中国宏观观察:黄金目标1800 白银看涨

类别:宏观 机构:交银国际证券有限公司 研究员:谭淳/蔡涵/彭非 日期:2020-01-21

受逆全球化、民粹主义和地缘政治等负面因素影响,全球增长前景并不明朗。越来越多国家步入降息状态,主要经济体重启扩表,金融环境趋于宽松。在低利率的背景下,作为零息资产的贵金属将成为资产配置的优先选择。我们认为,黄金和白银在中长期具有良好的配置价值。

    黄金还有上涨空间。当经济下行风险上升时,股市下跌,黄金的避险属性凸显,金价上涨。这种现象在经济危机时尤其明显。但有时,黄金价格与标普500 的波动趋同,黄金的表现更类似于一种风险资产,例如通胀回升的初期阶段。2019 周期末段,全球经济增长同步放缓,掀起“降息潮”。在低利率甚至负利率的背景下,宽松的金融环境有望带动经济筑底修复,通胀压力逐渐积聚。黄金有望表现为一种风险资产,适当的通胀压力将助推金价走高。倘若发生极端的风险事件引发危机,那么避险情绪升温将激发黄金的投资需求。黄金还有上涨空间。

    警惕黄金近期的回调压力。黄金的非商业持仓在2019 年9 月触及阶段性新高后回落,预示着黄金近期的回调风险。非商业交易者一般持仓期短,不进行实物交割,在达到交易目的后通过反向合约对冲平仓,所以非商业持仓的变化能较好的反映金价的短期走势。一般而言,非商业净多持仓的变化趋势与黄金价格正相关。历次COMEX 黄金非商业净多持仓触底回升,往往伴随着金价的上涨。然而,非商业持仓从阶段性高点回落时,金价亦会承压,引发回调。

    处于极端高位的金银比暗示白银将迎来上涨行情,我们看好白银的后市表现。白银价格更多由贵金属的金融属性所决定,与黄金价格往往同向波动。金银比有着均值回归的特性。目前它处于87 的极端高位水平,已远高于长期均值。从历史走势来看,金银比继续上行的空间有限,后市有望向长期均值回归。过去五十年中,金银比主要通过银涨金跌,或者金银齐涨、银快于金,这两种方式实现。目前全球经济筑底修复,但增长前景仍不明朗,同时利率走低,金融环境持续宽松。宏观基本面对贵金属仍具有一定支撑。在黄金还未涨完的情况下,金银比从极端高位回落时,将触发白银牛市。