美亚柏科(300188)：全年业绩符合预期 Q4拐点初显

全年业绩符合预期，Q4 拐点初显

    1 月20 日，公司披露2019 年业绩预告，公司2019 年归母净利润2.7 亿元~3.03 亿元，同比下降0%~10.95%，2019 年营收及扣非归母净利润增长皆符合预期。2019 年实现营收20.01 亿元~21.61 亿元，同比增长25%~35%，扣非归母净利润2.45 亿元~2.82 亿元，同比增长14%~31%。公司全年订总体保持增长，且四季度收入端有回暖趋势。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36/0.53/0.73 元，维持“买入”评级，目标价22.35~24.48 元。

    Q4 实现营收11.38 亿元~12.98 亿元，同比增长29.74%~38.00%

    公司四季度实现营收11.38 亿元~12.98 亿元，同比增长29.74%~38.00%。参考公司1-3Q 营收分别同比增长34%/13%/16%，Q4 收入端增长显著提速。利润端，非经常性损益对净利润的影响金额约为2150 万元~2500 万元，由于上年同期处置中新赛克1%股份，非经常性损益对于净利润影响同比下降72%~76%。排除该影响后，公司扣非后净利润在2.45 亿元到2.82亿元之间，同比增长13.85%~30.90%。全年利润端增速较收入或略低，我们认为主要由于今年大数据业务增长较快，而金额大于5000 万的项目毛利率不及50%，公司上半年大数据毛利率39.72%，导致整体毛利率下滑。

    收入端回暖，四季度初显拐点向上趋势

    公司披露，公司全年增长得益于大数据快速增长与税务取证业务拓展顺利：（1）2019 年，公司为更好的贴近客户需求，成立广州、北京等大数据研究机构，并中标多个大数据信息化项目，使得2019 年公司的大数据业务保持较快增长，我们预计全年有望保持60%以上增长；（2）全资子公司江苏税软在国地税完成合并后，主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求，加大产品研发力度，更新迭代及推出新的产品解决方案，使得公司在税务细分市场业务保持较快的增长，上半年江苏税软实现营收3635 万元，同比+85%。

    五年规划最后一年促使订单加速落地，公安信息化景气度有望持续提升

    下半年订单开始回暖，根据公司披露， 9 月单月新签订单同比增长70%~80%，截至三季度末，订单增长快于收入端。五年规划最后一年叠加2019 年公安信息化订单景气度不及预期，我们认为行业整体2020 年有望实现较快增长。在大数据业务方面，随着平台建设向地市级下沉，公司产品化提升（60%~70%）或助力其大数据平台的快速复制。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36/0.53/0.70 元，对应PE 分别为55/37/28倍。参考可比公司20 年平均PE 44 倍，给予公司20 年42-46 倍，目标价22.35~24.48 元，维持“买入”评级。

    风险提示：中美事件升级；公安信息化不及预期；科技股回调；商誉减值。