绿盟科技(300369):Q4不及预期 下游需求景气不改

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/郭梁良 日期:2020-01-21

Q4 业绩不及预期,股权理顺后的影响有待逐步施加

    1 月20 日,公司披露2019 年业绩预告,全年实现归母净利润2.1 亿元~2.4亿元,同比增长24.95%~42.80%;扣非后净利润约为1.61 亿元~1.91 亿元,同比增长32.05%~56.59%,略低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.28/0.39/0.51 元,考虑公司股东方带来的边际影响,公司体制内业务空间可期,维持“增持”评级。

    加大研发投入、加快渠道建设,或导致Q4 利润增长放缓

    公司四季度实现归母净利润2.11 亿元~2.41 亿元,同比-0.28%~+13.90%。由于公司前三季度收入端增长30%,且期间费用率同比下滑11.08pct,故相较之下,公司四季度业绩不及预期。我们认为,主要可能由费用回升所致:预计Q4 公司加大人员及研发投入,加之渠道建设增加销售费用,故四季度公司利润端增速不及收入增速。

    2019 年交通、电信增长较快,下游需求景气度仍有望持续提升

    公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。根据公司披露,上半年订单增速40%左右,结合公司订单确认周期平均在半年左右,故在手订单保障公司全年收入表现。其中,运营商、交通、金融行业增长分别约为50%/40%/40%。

    股权结构调整完毕,党政市场贡献边际变化

    股权调整前公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,2019 年上半年政府、事业单位及其他类客户营业收入比上年同期增长31.92%,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。

    运营、渠道、信创共振,2020 年公司增长动力充足

    (1)2019 年9 月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1 月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019 年10 月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8 款安全产品与华为TaiShan 完成了互认证测试。

    下游需求可期,维持“增持”评级

    我们认为,四季度业绩略低预期,但并不影响我们对于20 年公司下游需求景气度的判断。费用提前投入、股权理顺后的影响逐步施加,今年增长空间仍可期。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.28/0.39/0.51 元,当前股价对应PE 分别为76/55/42 倍。可比公司估值,20 年PE 均值为63 倍,给予20 年60-66 倍PE,对应目标价23.18-25.50 元,维持“增持”。

    风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。