一月LPR报价数据跟踪报告:银行资金成本难降阻碍LPR压缩加点

类别:宏观 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:冯乐宁 日期:2020-01-21

核心观点:

    1) LPR 报价与上次持平。1 月20 日中国贷款市场报价利率(LPR)第六次报价出炉。数据显示,1 年期LPR 为4.15%,5 年期以上LPR 为4.80%,利率与上次持平,市场降息预期落空。在新的LPR 报价机制创设后,这是第三次出现LPR 报价与前值持平。自8 月20 日首次发布新的LPR 以来,1 年期LPR 下降了16 个BP,较同期限贷款基准利率低20 个BP,5 年期LPR 下调了5 个BP,较同期限贷款基准利率低10 个BP。

    2) MLF 利率端连续四期持平。考虑到目前LPR 利率报价是按公开市场操作利率加点形成的方式,其中公开市场操作利率主要指MLF 利率。而一年期MLF 利率自去年11 月5 日下调5个BP 后,目前为止维持不变,我们认为主要因为两个原因,一是年关前后通胀处于冲高阶段,其二是进入央行的降准操作流动性释放阶段,因而12 月至今MLF 利率的报价均未出现下调,央行将政策调整重心移至对冲资金缺口环节上。

    3) 银行负债端成本偏高导致压缩加点难以实施。虽然央行于1月6 日实施了全面的降准,但其重要目的在于对冲1 月资金面紧张的情况,虽然其后央行又有大规模资金投放的操作,但依然针对的是对冲资金需求缺口的压力,效果上对压低资金价格的作用并不明显。因而元旦至今,市场流动性仍相对偏紧,银行资金成本下降并不显著,LPR 的报价难以通过银行压缩加点实施调降。

    4) 春节后LPR 降息的预期进一步增强。我们认为,LPR 利率改革再次体现出央行对“宽货币”和“宽信用”的深入推进,也释放出强化“逆周期”调节的发力信号。在央行进一步加大投放的基础上,预计2 月份阻碍银行资金面成本下行的条件将逐步成熟。相信届时资金面压力相对平缓,而通胀在春节后,随着猪肉需求的放缓,压力也将得到进一步释放,因而令春节后降息的概率进一步增加,LPR 引导贷款利率下行,将会是长期性的持续性的过程。央行未来有望进一步改革及疏通货币政策的传导机制,目标是提高货币政策的效果。推动贷款实际利率下行。

    5) 风险提示:经济超预期下行;通胀预期扩散加剧;地缘局势恶化,中美贸易谈判分歧加剧,及货币政策不达预期等。