商品期权市场策略日报

类别:金融工程 机构:方正中期期货有限公司 研究员:牛秋乐/彭博 日期:2020-01-21

豆粕:中美两国签署第一阶段协议,后期随着出口好转,美豆价格中期仍有企稳反弹预期。国内豆粕市场来看,中国有增加进口美豆的预期,但大概率以进口配额形势进入中国,2-3月份大豆供应仍具有不确定性,后期随着南美大豆收获上市,大豆供应将趋于充裕,国内豆粕库存继续下降,春节期间豆粕库存将继续下降,而饲用终端豆粕需求依旧疲软,豆粕市场价格维持低位震荡筑底格局。在期权市场方面,豆粕期权成交减少,持仓略升,持仓量PCR在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率小幅反弹,总的来看,当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐逢低买入牛市价差。

    白糖: 郑糖跌破5800元并逼近5700元价位。春节临近,糖厂仍处于产糖高峰期,而下游需求则进入淡季。这样在2~4月份供应压力较为突出。除此之外,外糖进口成本即将下降也会给国内糖价带来压力。郑糖期货5月及此后合约价格应参考ICE市场对应合约价格按取消特别保障关税之后计算的进口成本,即使短期内达不到平水状态,至少也应该较当前八百余元的价差显著缩小。向外糖价格靠拢可能是近期郑糖面临的主要利空压力。在期权市场方面,白糖期权成交上升,持仓略增。期权持仓量PCR在1附近震荡。白糖期权波动率低位震荡,操作上推荐卖出熊市价差。

    铜: 伦铜窄幅震荡,沪铜走弱,受近期人民币显著走强影响,外盘表现明显强于内盘。下游已进入假期状态,市场供需双淡。国内库存增长,上周上期所库存增长1067吨至134812吨,保税区库存增长3.2万吨。但铜价主要是受宏观情绪波动。上周中美第一阶段贸易协议落地,中国12月及四季度经济表现尚可,在流动性宽松及稳经济下,预计铜价仍以偏强震荡思路为主。春节假期临近,建议投资者清仓过节。在期权市场方面,铜期权成交量减少,持仓回落。铜期权隐含波动率回落。短线操作上推荐卖出熊市价差或买入牛市价差。

    玉米: 玉米主力2005合约上涨至1950元/吨一线受阻,国内现货报价稳定。基本面情况来看,目前基层售粮热情逐步下降,小年之后基本不再售粮。同时用粮企业玉米备货也将接近尾声。由于年末价格翘尾,引发惜售情绪再起,主销区玉米到厂量减少,导致玉米价格略有上涨。而随着备货及邻近春节的因素,预计玉米价格年前维持稳定。在期权市场方面,玉米期权成交减少,持仓延续反弹。持仓量PCR重心仍处于低位。此外,玉米期权隐含波动率略有上升,操作上推荐买入看涨期权进行套保。

    棉花:中美宣布签订第一阶段协议,棉花的采购料在清单内,打压棉花走势,但对于棉纺织产业的对美出口税收有望进一步解除,这对于棉纺产业是中长线利好。后市市场关注点有望回归到棉花供需基本面上来,目前棉花仓单压力巨大,下游消费是否实质性好转仍需观察,棉花短期难言反转,暂时以震荡偏多走势对待。在期权市场方面,棉花期权成交减少,持仓略升,持仓量PCR仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率持续反弹,操作上推荐卖出牛市价差。

    橡胶: 近来沪胶冲高回落,中期走势再次演变为区间震荡格局。春节长假将至,橡胶消费较为清淡,难以给胶价带来较强支撑。参考以往的季节性规律,沪胶期货价格多表现为年初上涨,特别是2月份走高的可能性居多。此时天胶产区停割而汽车、轮胎生产相对较好;而年中时新胶陆续上市,且汽车生产进入低谷,胶价以走低为主。所以,只要去年12月份以来突破长期底部的形态未被破坏,那么在宏观形势改善,季节性供需形势较为利多的情况下,节后沪胶仍有创新高的希望。在期权市场方面,橡胶成交增加,持仓略增,持仓PCR一直处于低位。期权隐含波动率小幅回落。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。

    铁矿石:从现货端来看,钢厂年前的补库已基本结束,港口现货日均成交量近两日下滑明显,当前钢厂的进口烧结数量和可用天数已经处于历史同期高位,难以对短期盘面继续产生明显的提振作用,同时节后进一步补库空间被压缩。但上周末出炉的12月新开工数据继续维持在高位,使得整个一季度的终端用钢需求有保证,铁矿05合约价格难有明显深调。预计本周疏港量仍将维持相对高位,主要是钢厂集中拉货,外矿发运短期难有明显增量,港口库存节前难有明显累积。操作上,节前仍可以偏多思路应对,留意盘面660以下的低吸机会。在期权市场方面,期权成交减少,持仓略升。期权隐含波动率回落,处于历史低位。操作方面推荐逢高卖出行权价670附近的牛市价差,或卖出650附近看跌期权。