欧菲光(002456)公司研究：业绩超预期 光学优质赛道行业缺口扩大

2019 年扭亏为盈。欧菲光于20 日晚发布2019 业绩预告，2019 年实现归母净利润4.5 亿元~6 亿元，去年同期亏损5.2 亿元。若取中值并扣除子公司部分股权产生的收益约2 亿元，4Q19 实现归母净利润大约1.72 亿元，同比扭亏为盈环比增长13%。2019 年度公司扭亏为盈主要得益于摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长，同时公司持续优化业务结构，提高产品附加值，加强成本控制和存货管理，提高运营效率以提升公司总体利润率。

    光学行业高景气，供需缺口逐步扩大。需求端手机摄像头颗数翻倍增加，三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020 年全球摄像头的出货量将达到60 亿颗、2021 年全球摄像头的出货量达75 亿颗。旗舰机种的像素不断升级，国内高端机种的镜头也逐渐从5P 升级到6P，IDC 预计2018年后置镜头的6P 渗透率约为40%，以便实现超级大广角、大光圈等，光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。镜头不断升级，高端镜头对镜头的产能占用更大，变相缩小了供给产能，镜头厂商加大资本开支以扩充产能供给。欧菲光计划20 年扩大镜头产能，目前出货以4P 为主，2019年开始生产6P 并且小批量出货，光学产品的综合竞争力进一步增强。公司进一步深入布局光学镜头的研发和制造，继续向产业链上游进行延伸。

    由双摄向多摄渗透的时代，摄像头业务持续推进，镜头自供率逐渐提升。三摄以及多摄迎来爆发式的增长，欧菲光作为龙头厂商将充分受益。伴随着今年大客户利润率的提升，安卓三摄持续的渗透，产品结构持续向好，并且内部的学习曲线拉升，三摄的良率和利润率进一步提升。下一波移动终端创新将围绕AR 进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展，内容厂商不断推动AR/VR 开发平台的发展，必然会推动TOF 产业的发展。在3Dsensing 领域，公司与以色列3D 算法公司 Mantis Vision 达成战略合作关系，利用双方各自的优势资源，在3D 成像领域开展深入的合作。

    光学指纹识别加速渗透。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，2019 年继续保持高速增长，IHS Markit 预测将超过1.75 亿颗；至2021 年预计将超过 2.8 亿颗。在光学方案中，公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商，具备量产能力，获得了市场认可，预计未来伴随着需求释放，欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。

    盈利预测以及投资建议。光学赛道持续升级，随着三摄、多摄渗透率的不断提升，我们认为公司将持续受益。假设部分触控业务在2020 年出表，公司盈利能力回升我们预计公司 2019E/2020E/2021E 年实现营收503.60/508.64/610.36 亿元，同比增长17.0%/1.0%/20.0%；归母净利润5.12/18.09/27.40 亿元，同比增长-198.6%/253.6%/51.4%，目前对应 PE98.2/27.8/18.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期。