深度*公司*中科电气(300035)：负极业务驱动业绩高增长

公司发布2019 年业绩预告，全年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    公司预告2019 年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期：公司发布2019年业绩预告，预计全年实现盈利1.37-1.69 亿元，同比增长5%-30%；据此测算，公司2019 年四季度盈利区间为0.15-0.47 亿元。公司预计2019 年非经常性损益对净利润影响额约为716 万元，扣非盈利同比增长41%-76%。公司业绩预告符合预期。公司业绩增长的主要原因是锂电负极材料产能释放，销量提升，收入增加。

    2020 年期间费用率有望下降：2019 年为公司股权激励计划实施的第一年，摊销了股权激励相关费用2,197 万元。根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案，公司2020 年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少，因此公司2020 年期间费用率有望下降。

    产能扩张与客户结构优化促进负极业务快速成长：公司2019 年12 月召开战略发布会，宣告已经从单一磁电装备业务转型到“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。此外，公司将行业分类从专用设备制造业变更为电气机械及器材制造业。预计公司2020 年底将形成4-5 万吨负极材料产能，格瑞特新建1 万吨石墨化产能预计于2020 年上半年投产，参股公司集能新材料新增1 万吨石墨化主体设施建设基本完成。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等，2019 年导入消费类电池龙头ATL，拓展消费类锂电池新市场。同时，公司已进入韩国SKI 供应体系，2019 年开始批量供货，彰显公司全球竞争力。

    估值

    预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.25/0.36/0.46 元，对应市盈率分别为35.3/24.5/18.9 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    产业政策风险，全球新能车需求不达预期，价格竞争超预期，公司技术进步与大客户导入不达预期，公司扩产不达预期，并购整合风险。