市场思考随笔之二十九：2003年 非典前与非典后的A股市场

2003 年发生过两件大事，一是从2003 年4 月份开始，防治非典型性肺炎成为了全社会关注的重点，而且从时间上来看，非典问题的发酵与上证综指的高点又非常吻合，二是从2003 年6 月份开始，一直到2003 年10 月，上证综指出现了月线“五连阴”，累计跌幅将近15%。把这两件事情放一起，再映射联想到今天的市场，就会得出一个非常不好的推论。

    行情背后的原因究竟是什么？本文想从2003 年行情的基本事实细节入手，着力还原每一个时间点上发生的事情，探讨行情的异同。自然，任何解释历史都回避不了“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”的问题，因果关系不同人都会有不同看法。但不管怎么样，首先还是先要理清楚“基本事实”，这是起点，我想这是研究工作能做也是应该做的事情。

    从时间上来看，2003 年的防治非典疫情工作是从4 月份开始成为焦点的（4 月2 日国务院常务会议），但一开始股票市场并没有太当回事情，股市在4 月上半月仍在持续上涨。行情的转折点发生4 月中，从4 月16 日到4 月25 日市场出现了一波快速调整，这个过程中，也正好是非典疫情持续升级的时间段。随后从4 月底开始一直到6 月初，股市行情再度回升向上。

    需要注意的是，抗击非典工作大体上到5 月底已经接近尾声，而市场的持续大幅下跌是从6 月份才开始的，从时间上来看，非典不应该是后续月线五连阴的“原因”。一种解释是非典疫情对经济基本造成了实质性影响，这个影响会有但绝对不大，因为很快到2003 年下半年中国经济就过热了。我个人认为，对2003 年行情影响较大的是下半年货币政策的收紧，8 月份央行宣布提高存款准备金率，要知道这次调整是货币政策从1996 年以来首次从宽松转向收紧。随后，四季度以后，经济数据开始大幅上升，由此也开启了后面一直到2004 年一季度非常著名的“五朵金花”行情。