恒力石化(600346):2019年业绩大幅预增 净利润超百亿验证竞争力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2020-01-21

  公司预计2019 年归母净利润将实现大幅增长。公司发布2019 年度业绩预增公告,预计实现归母净利润为109 亿左右,同比增加228.06%左右,扣非后归母净利润为101.3 亿元左右,同比增加262.68%左右,超出我们的预期。预计公司业绩的增长主要来自炼厂投产贡献利润、产业链一体化协同以及PTA 行业价差同比提升等因素。

    炼化项目投产成为公司利润增长的主要来源和驱动力。公司独资建设的恒力2000 万吨/年炼化一体化项目于2019 年5 月份在业内率先达成项目全面投产和正式商业运营。作为国内首家一次性建成的2000 万吨级以上现代化炼厂,综合竞争优势突出:1)项目建设效率高,投资成本低;2)采用大型装置,规模优势明显,技术先进工艺路线优化;3)具备能源、物流等卓越且齐备的产业配套,进一步降低成本,使得炼厂能够获取行业的超额利润。2020年后炼厂将全年运营,产量的提升有望带来业绩进一步增长。

    聚酯产业链上下游一体化协同,进一步提升盈利水平。公司预计2019 年原有PTA、聚酯业务经营情况良好,进一步增厚了公司盈利:公司拥有660 万吨/年的PTA 产能,一方面受益于2019 年全年度较好的行业供需格局,PTA-0.66*PX 价差扩大,推动公司PTA 业务利润水平同比实现提升;另一方面2019 年5 月起恒力年炼化项目PX 和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化的PTA 工厂,与从国外进口PX 相比,大幅节省了关税、运费、装卸、损耗等中间成本。在全产业链全新业务格局经营驱动下,公司上下游产能一体化协同,有效新增、优化、提升了上市公司的盈利能力和对于产业链盈利波动抗风险的能力。

    投资建议:2020H1 公司150 万吨/年乙烯装置有望投产,炼厂中的乙烷可以作为优质的裂解乙烯原料输送到乙烯装置,而炼厂燃料平衡产生缺口可用成本较低的煤制气和外采天然气补充,相当于乙烷的价值从原先的燃料用途,提升至乙烯原料(或等同石脑油)用途,我们保守认为单吨附加值将提升2000 元,从而大幅提升乙烯项目的盈利性。另外公司2020 年新增的两条250 万吨/年PTA 产能会陆续贡献盈利。参考公司业绩预告,我们上调2019~2021 年的EPS 预测分别为1.55 元、1.91 元和2.20 元(调整前分别为1.28 元、1.68 元和2.10 元),对应PE 分别为11X、9X 和8X,我们认为公司将会经历从产能兑现到业绩兑现,再到竞争力兑现的过程,即低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润,而竞争力最终将会兑现到未来市值提升,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期,PTA 新产能、乙烯等在建项目投产运行不及预期。