保险-上市险企2019年12月保费数据点评：平安单月个险新单同比激增48％ 行业开门红有序推进

事件：国寿、平安、太保、新华和人保12 月单月保费增速分别为13.4%、22.7%、7.6%、28.9%和6.0%，全年累计保费增速分别为6.0%、10.5%、8.1%、13.0%和11.2%。

    平安单月个险新单同比激增48%，太保4Q19 单季代理人渠道新保降幅达31.7%。平安人寿12 月单月个人业务新单激增47.8%至181.4 亿元，在8 月至11 月连续4 个月新单降速扩张后首次转正，并实现年内最高单月增速，我们预计与2019 年双12 开门红启动日部分新单保费（约70 亿）在当月确认，剔除后预计单月新单增速为-9%。淡化开门红时点数据，追求全年新单与价值的稳健均衡增长仍是平安的核心目标。太保寿险全年代理人渠道新保同比增速-15.2%，增速创出近4 年新低。1Q19 至4Q19 逐季单季同比增速为-13.1%、-3.4%、-18.5%和-31.7%，预计全年NBV 增速为-10%，较9M19 的-8%略有扩大。4Q 负增长主要系：1.去年同期高基数，4Q18 增速达164.0%；2.公司2019 年12 月初即步入开门红，较上年同期提前近3 周。2.战略性关注聚焦开门红，看好潘总领导下寿险子公司第一个完整经营年度量质双升。当前公司时点人力约为87 万人，接近历史新高。人保寿险首年期缴同比逆势大增17.8%，人保健康增长近2.3 倍，公司业务结构继续优化。新华保险12 月单月保费增速达28.9%，预计仍受银保趸交业务推进影响。

    开门红有序推进。代理人队伍规模优于去年同期+竞品收益率下行+公司重视度有所提升共振下，预计上市险企开门红有望实现新单保费和价值的双增长。预计1Q20 上市险企NBV 增速排序如下：国寿（20%）、太保（10%）、平安（5%）和新华（3%）。

    2019 年财险原保费增速排序为太保财险（12.6%）、人保财险（11.2%）和平安财险（9.5%）。人保财险主要险种车险（2%）、意健险（42%）、农险（14%）和责任险（25%）增速差异显现，非车业务占比同比提升5.7 个百分点至39.1%。平安财险2019 年车险、非车和意健险增速分别为6.7%、12.6%和37.0%。太保财险其中车险个非车业务增速分别为6.0%和31.8%，2018 年太保财险实际税率接近44%，公司显著受益于所得税新规，2019 年是公司保费增速+综合成本率+税率三拐点经营高光年份，对集团报表的拖累有望逐年递减。预计2020 年行业车险保费增速和综合成本率双拐点有望到来，看好行业景气度提升。

    投资建议：开门红数据验证负债端复苏，年初至今资产端稳健延续，估值有望修复至中枢。负债端复苏+资产端稳健仍是2020 年全年投资主旋律，看好估值切换+共振下，板块估值修复机会，推荐顺序：中国平安、中国太保和中国人寿，关注估值极具吸引力的新华保险。

    风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期