三一重工(600031)：下游高景气 业绩区间符合预期

　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计实现归母净利润108 亿元~118 亿元，同比增长76.6%~92.9%。

    受益下游高景气度，公司利润高速增长。2019 年，国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速，工程机械行业持续景气，全年挖机行业销量达23.6 万台，同比增长16%。公司产品实力强，市战率持续提升，销售增长强劲，业绩表现突出。2019 年1-9 月，公司实现营业收入586.9 亿元，同比增长42.9%；归母净利润91.6 亿元，同比增长87.6%。根据业绩预告，公司2019 年预计归母净利润108 亿元~118 亿元（+76.6%~92.9%），Q4 单季度实现16.4-26.4 亿，同比增长33%~114%。

    费用管控水平提升，盈利质量改善明显。受益于经营质量的提高，公司盈利水平提升显著。2019 年1-9 月，公司毛利率提至32.5%，同比+1.5pp，净利率16.0%，同比+3.7pp。公司费用管控良好，费用率（含研发）合计下降1.2pp，其中，销售费用率同比-1.4pp。此外，为了提高公司的产品实力，保持公司的竞争优势，公司在研发投入上持续加码，2019 年前三季度研发费用率提至3.5%，同比增长1.5pp，主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升，公司盈利能力有进一步提升的空间。

    受益挖机高景气，混凝土及起重机有望接力增长。从现在的挖机销量情况看，考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响，预计挖机需求不弱，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，有望接力挖机，支撑公司业绩增长。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年归母净利润110/127.6/140 亿，对应EPS分别为1.30/1.51/1.67 元，对应估值13 倍、11 倍、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。