深信服(300454)：全年业绩超预期 继续看好公司未来成长

　　事件：公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归母净利润7.06~7.66亿，较上年同期增长17.0%~27.0%，其中非经常性损益对净利润的影响金额在6400~6900 万元，上年同期为5159.26 万元。以此测算，2019 年Q4 单季度实现归母净利润3.93~4.53 亿，较上年同期增长35.4%~56.0%。

    　　核心观点

    我们认为业绩超预期的原因在于安全业务的加速增长以及规模效应下费用率降低。等保2.0 等政策的密集出台，使得安全行业整体需求迎来加速释放，公司多款产品市占率领先，叠加渠道优势，安全业务实现了高速增长。

    　　公司19 年前三季度期间费用率为68.4%（+0.9pct），基本与18 年同期持平，而Q4 净利润的超预期增长侧面反映Q4 整体营收延续了Q2、Q3 高增长趋势，由于规模效应使得Q4 业绩实现加速增长。

    云计算业务、基础网络和物联网业务不断推进。IDC 预测2019 年国内超融合市场增速超过40% ，19 年前三季度公司市占率为14.9%，基本保持稳定，云计算业务有望保持较快增长；基础网络和物联网业务方面，公司不断升级原有无线产品功能，还推出安全可视交换机、物联网等新产品和解决方案，业务收入亦实现快速增长。

    公司重视股权激励，未来成长可期。公司自上市后一直重视员工的股权激励，2018 年及2019 年陆续出台激励计划，进一步调动员工的积极性。同时，安全和超融合市场呈现高景气度，公司已加大相关布局，19 年已承办或协办超过200 场等保2.0 标准宣贯会，超融合市占率亦保持稳定，我们认为公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势继续维持良好的发展势头。

    　　财务预测与投资建议

    略上调收入增速，略调整费用率，我们给予公司2019-2021 年EPS 分别为1.80/2.51/3.42 元（原EPS 为1.82/2.26/2.89 元）。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显，我们认为公司未来两年能够保持高速增长，根据可比公司20 年PE 水平，给予公司10%的溢价，对应20 年PE 为61 倍，目标价为153.11 元，维持增持评级。

    　　风险提示：信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险等