尚品宅配(300616)业绩预告点评：2019扣非净利润增长超预期 Q4净利润增速环比回升

事件描述

    公司发布2019 年度业绩预告：预计2019 年实现归母净利润5.25~5.72亿元，同比增长10%~20%，报告期内预计影响净利润的非经常性损益金额约为0.83 亿元（去年同期为1.26 亿元），据此我们测算公司2019 年实现扣非后归母净利润4.42~4.89 亿元，同比增长25.93%~39.32%。业绩预告符合此前预期。

    事件点评

    2019Q4 归母净利润增速环比回升。我们测算公司2019Q4 实现归母净利润1.90~2.37 亿元，同比增长3.26%~28.80%，实现扣非后归母净利润1.57~2.04 亿，同比增长-2.48%~+26.71%）。公司Q1/Q2/Q3 营收增速分别为15.66%/5.56%/8.39%；归母净利润增速分别为31.56%/18.91%/1.42%；扣非后净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。

    公司持续发力产品、渠道和整装业务，虽然业绩增速承压，但是经营层面仍有亮点，创新布局值得期待。报告期内，公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式，自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。2019 上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%，自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，整装业务初具规模，Homkoo 整装云快速推进，上半年公司整装业务收入约15,451 万元，同比增长约230%，自营整装交付数达到708 个。

    地产边际数据回暖，未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转，利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期，2019 年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，12 月住宅竣工面积增速继续加快，回暖程度显著；住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示，1-12 月商品房住宅销售面积150144 万平方米，同比增长1.50%，增速比去年同期下降0.70pct，环比1-11 月回落0.10pct；全国住宅竣工面积68011 万平方米，同比增长3.00%，增速比去年同期回升11.10pct，环比1-11 月提升7.00pct，自17 年9 月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12 个月时间，直接支撑未来两年家具消费需求，伴随住宅销售、竣工面积的回暖，2020 年公司业绩有望企稳回升。

    投资建议

    公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为5.44、6.31、7.31 亿元，同比增长14.0%、16.0%、15.9%，对应EPS 为2.74/3.18/3.68 元，PE 为27.44/23.66/20.41 倍，维持“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。