应流股份(603308)：积跬步 至千里；积小流 成江海

核心观点 ：

    传统主业运营良好，新业务逐步放量。近几年下游子行业景气度起伏波动，但公司总营业收入依然维持良好。2019 年前三季度公司业绩迎来快速增长，主要在于两点因素：（1）航空业务逐步进入收获期，带动收入规模的快速提升；（2）客户深度绑定，费用增长开始放缓，利润空间弹性凸显。根据公告的披露，公司预计2019 年实现归母净利润1.27-1.34 亿元，同比增长73.6%-83.2%。

    两机叶片兑现产业升级蓝图。航空发动机市场以GE、RR 和PW 为主，其叶片的种类可以划分为钛合金/复材叶片、精锻叶片、精铸叶片三类。

    我们在Global Data、Airbus、Boeing 公司预测数据的基础上，按照细分结构进一步测算，预计2019-2028 年全球精铸叶片十年累计市场规模1153 亿美元。燃气轮机与航空发动机结构基本一致，其各部件价值量占比具有相似性，国内企业正在逐步突破。根据半年报的披露，公司2019 上半年相关领域实现收入7231 万元，同比增长138%，与国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议并持续稳定供货。两机叶片具有较大发展空间，构成公司中长期看点。

    核电审批重启，在手订单加速交付。2019 年核电项目审批再次重启，其中漳州核电站1 号机组已于19 年10 月16 日浇筑核岛第一罐混凝土（FCD），标志着机组正式开工建设。根据WNA 的数据，截止2020年1 月，我国目前在运营的核电站机组共计47 个，装机容量48486MW；储备核电机组41 个，装机容量46160MW。受项目重启影响，公司在手核电订单加速交付，根据半年报的披露，19H1 核能领域收入1.3 亿元，同比增长40.16%。

    盈利预测和投资建议：预计公司19-21年收入1923/2291/2705百万元；EPS 分别为0.27/0.42/0.59 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别为62/39/28x。考虑到公司传统业务稳定，随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。参考可比公司平均PE 估值，考虑公司未来较高的业绩增速，给予公司2020 年PE 估值44x，对应合理价值为18.63 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。