江山欧派(603208)：业绩超预期 工程业务快速放量

事件：

    公司发布2019年 业绩预告，2019 年实现收入20.27 亿元，同比增长58%；归母净利润为2.64 亿元，同比增长72.98%；扣非后净利润为2.32 亿元，同比增长88.27%。

    点评：

    受益于精装修政策的不断推进，工程业务持续放量。2017 年住建部发布《建筑业发展十三五规划》明确规定，到2020 年我国全装修比例达到30%。随着精装修房屋占比的不断提升，发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服务能力领先，获得多家地产商的认可，工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自2017 年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道，公司成为恒大和万科的核心供应商，2017-2019H1 恒大采购金额合计约 8.01 亿元。受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展，公司工程业务持续放量。

    产能持续扩张，产品线不断延伸。公司河南兰考基地年产60 万套木门项目2019 年已投产，产能逐步释放。目前“年产120 万套木门项目”顺利推进，厂房建设已大部分完工，预计于2020 年底完工。公司不断扩充产品线，新增防火门、防盗门、橱衣柜等业务。随着公司产能的持续扩张和产品线的不断延伸，公司收入有望进一步提升。

    盈利预测与估值：竣工回暖支持未来工程业务高增长，上调盈利预测。

    预计19-21 年EPS 分别为3.27、4.27、5.29 元，对应PE 分别为13X、10X、8X。给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，工程业务拓展不及预期