利尔化学(002258)：草铵膦价格有望企稳 关注公司长期价值

事件：利尔化学发布 2019 年业绩快报，全年营业收入41.64 亿元，同比增长3.40%，净利润为3.11 亿元，同比下滑46.14%，全年EPS 为0.59 元，对应2019 年第四季度营业收入11.40 亿元，同比下降9.09%，环比增长17.28%，净利润0.77 亿元，同比下降51.57%，环比增长2.84%。

    点评：1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位，全球农化行业仍处低迷，但公司营业收入仍保持小幅增长，创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响，公司主要产品草铵膦价格2019 年持续下跌，草铵膦价格从2018 年底的15.80 万元/吨下跌至2019年底的11 万元/吨，同比下跌30.38%，拖累公司业绩。

    2.公司MDP 工艺成熟，公司成本优势明显。公司现有11000 吨草铵膦产能，位居全球第二，广安基地仍有7000 吨/年草铵膦项目规划，未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019 年12 月25 日公司公告子公司广安利尔预计停产3 个月，优化草铵膦生产工艺，实现与甲基二氯化磷（MDP）项目的并线，标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟，可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker 反应工艺，成本较格氏反应法明显降低，公司在技术和成本有望继续领先国内同行。

    MDP 工艺成熟，也为广安基地草铵膦7000 吨产能建设打下结实基础。

    3. 草铵膦需求逐步放量，价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌，草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现，以及耐草铵膦转基因作物的推广，草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产，草铵膦供应量将小幅缩减，给当前草铵膦市场带来支撑，草铵膦价格有望企稳回升。

    4. 公司与科迪华设立子公司，利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成，陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作，子公司成立，延续双方合作，并有望为公司带来更多新增项目，利于公司长期发展。

    盈利预测及投资建议：考虑到公司草铵膦价格下跌，我们下调20 年盈利预测，新增21 年盈利预测，预测20-21 年公司净利润分别为4.68、5.98 亿元，对应EPS 为0.89、1.14 元，下调至“增持”评级。

    风险提示：精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。