巨星科技(002444)：经营韧性强 升级五金工具制造商

中美局势影响可控，有望升级全球五金工具制造服务商

    在本篇报告中，我们对投资者对公司较为纠结的两个核心问题予以讨论，我们认为：1）中美贸易摩擦对公司影响整体可控，主要系竞争格局改善逻辑兑现，公司市场份额稳步提升，公司议价能力较强，未大幅承担关税；2）从海外经验看，手工具行业市场容量较大，具备出现大市值公司的基础。

    公司19 及20 年PE 估值低于海外龙头公司，且处历史低位，具备估值修复空间。综合考虑公司最新战略规划及外部形势变化，我们上调盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润9.6/10.9/12.6 亿元，EPS 0.89/1.02/1.17 元。

    19 年业绩增长25%~40%，盈利能力提升超预期

    2019 年公司预计实现归母净利润8.96~10.03 亿元/yoy+25%~40%，业绩增长超预期，主要系1）19 年贸易摩擦致竞争格局改善；2）人民币贬值带来毛利率超预期提升及产生部分汇兑收益；3）公司产品结构改善及自有品牌占比提高增强整体盈利水平。

    18 年以来贸易摩擦影响偏积极，公司有望持续提升经营韧性

    我们认为，历史加征关税的举措至今为止对公司的影响偏积极，主要系1）关税加征致公司市场份额提升的逻辑兑现；2）公司享有相对较强的议价能力，有望推动公司持续优化产品结构。公司通过其有效的战略布局有望在未来实现向全球五金工具服务提供商转型的目标，较大程度削弱外部不确定性对公司业务的影响。战略主要包括1）发展越南及泰国等东南亚基地，有望通过“多点执业”规避单一国被征税风险；2）打通欧美的渠道和物流仓储体系，逐步为客户提供物流、维修、替换等多项高附加值的本土服务；3）扩品类转型五金工具供应商，逐步提升收入规模。

    升级有望支撑收入及利润端稳健增长，估值有修复空间我们认为，公司具备投资价值，主要系1）根据海外历史经验，手工具行业有望诞生大市值公司，截止2020/01/17，Stanley 市值为262 亿美元；2）公司具有成本优势，可替代性风险较小，近几年均实现稳健增长，公司现金流充沛，运营质量较高；3）截止2020/01/17，公司19 及20 年PE 估值仍低于海外龙头公司，并处于历史估值低位，叠加贸易摩擦阶段性缓解带来的不确定性减弱，市场风险偏好有望改善，公司具备估值修复空间。

    公司盈利及抗风险能力有望不断强化，上调盈利预测，维持“买入”评级

    公司经营韧性较强，同时贸易摩擦以来公司2018 及2019H1 收入较高增长验证了竞争格局改善的逻辑，上调盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润9.6/10.9/12.6 亿元，EPS 0.89/1.02/1.17 元，对应PE 为13、11、10 倍。考虑到公司经营稳定性将优于行业水平，同时摩擦暂缓有望提市场风险偏好，参考同类可比公司2020 年PE 13 倍，我们给予公司2020 年14-16 倍PE，对应目标价为14.23-16.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。