华发股份(600325):销售增速领跑 业绩弹性平稳释放

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-01-21

核心观点

    公司发布业绩预告,预计2019 年实现营收331.6 亿元,同比+40%;实现归母净利润27.4 亿元,同比+20%;业绩略低于我们预期。公司充裕货值有望助力销售和业绩弹性持续释放,融资渠道优势明显,公司和大股东在大湾区的深厚资源有望受益于区域红利提振。我们预计2019-2021 年EPS为1.30、1.68、2.07 元,目标价10.08-10.92 元,维持“买入”评级。

    权益下降致净利增速低于营收,销售增速领跑主流房企

    公司营业收入、营业利润和利润总额同比增速都超过40%,营业利润率较2018 年平稳提升0.1 个百分点至13.2%,加权平均ROE 同比+3.9 个百分点至21.4%。归母净利润增速低于营收可能由于结算项目权益比例有所下降。公司2019 年实现销售金额923 亿元,同比+59%;实现销售面积396万平,同比+103%。近年来投资扩张逐步兑现成果,超额实现全年800 亿目标。根据克而瑞的数据,公司销售增速领跑主流房企,销售排名提升8位至39 名;权益销售金额600 亿元,对应权益比例65%。我们预计公司2020 年可售货值充裕,有能力突破千亿门槛,并向1100 亿发起冲击。

    19 年拿地把握节奏,城市布局更趋均衡

    公司避开上半年土地市场热度,四季度在上海等城市加速补货。根据我们跟踪,公司2019 年权益拿地建面472 万平,同比+65%,权益拿地总价300 亿元,同比+18%,新增货值近1300 亿元,权益比例约64%。除了深耕珠海、广州、上海、武汉、重庆等传统地区以外,新拓展成都、郑州、长沙等11 个城市,城市布局达到37 个,我们估算公司总可售货值超过3000亿元。公司融资渠道畅通,2019 年6 月联合信用将公司主体信用评级由AA+上调为AAA,市场认可度再获提升。

    粤港澳红利持续释放中

    2018 年10 月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年5 月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。2019 年12 月20 日,习主席在庆祝澳门回归祖国20 周年大会上指出:“当前,特别要做好珠澳合作开发横琴这篇文章,为澳门长远发展开辟广阔空间、注入新动力”,后续政策红利值得期待。公司作为珠海及横琴龙头,有望持续受益。

    高成长持续兑现,维持“买入”评级

    我们参考2019 年业绩预告调低了结算毛利率、投资收益,调高了销售管理费用率;但考虑到销售高增长带来的业绩弹性有望持续释放,公司和大股东在大湾区的深厚资源有望受益于区域红利提振,我们调高营收增速,最终调整公司2019-2021 年EPS 至1.30、1.68、2.07 元(前值1.35、1.68、2.07 元)。参考可比公司2020 年6.8 倍PE 估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2020 年合理PE估值水平为6-6.5 倍,目标价10.08-10.92元(前值10.13-10.80 元),维持“买入”评级。

    风险提示:资金链风险;区域市场风险;房地产市场下行风险。