迈克生物(300463)：业绩符合预期 转型成果显现

事件

    迈克生物发布2019 年业绩预告

    2019 年全年公司实现归母净利润5.12 亿元-5.56 亿元，同比增长15-25%，公司预计2019 年非经常性损益为1700 万元左右，则计算年报扣非归母利润增速为13.53%-23.62%，考虑到2019 年全年计提的管理层股权激励费用高于2018 年（2018 年计提7 个月，2019 年全年计提），实际增速按中位数计算预计超过20%。

    计算2019Q4 单季实现归母净利润0.98 亿元-1.42 亿元，同比增长10.11%至59.55%；实现扣非归母净利润0.85 亿元-1.29 亿元，同比增长-1.74%至48.84%。

    简评

    从渠道代理逐步转型自产产品，增长质量提升

    公司从2019 年起开始战略转型，将更多资源投向自产产品销售和渠道建设，代理业务收入增速从2019Q2 起迅速下降，而自产产品增速在化学发光、血球、血凝等新产品带动下持续保持25%左右的快速增长，自产产品在收入中的占比逐渐提升，同时利润贡献占比将超过七成。市场重点关注的化学发光新品i3000 预计全年出货接近500 台，装机超过400 台，开局之年进展良好，同时2020 年1 月份公告吖啶酯发光平台新仪器i1000 已获批上市，新仪器平台成系列化，有利于公司产品应对不同级别客户需求；配套试剂方面目前已公告取得批文28 项，逐步实现常规项目的覆盖。

    利润端按中位数计算2019Q4 单季增速环比继续提高，一方面是激励费用摊销致上半年表观增速较低，另一方面后续随着以化学发光为核心的自产产品持续高增长，将推动公司整体利润保持快速稳定增长，增长质量提高。

    全品类扩展的国产体外诊断龙头，维持买入评级迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司，从代理到自产的发展战略非常清晰，同时在自产产品研发中重视技术升级和产品品质提升，生化试剂和化学发光新仪器已有良好的市场口碑，我们看好化学发光新仪器i3000 的技术性能优势，有望为公司提供长期增长动力。预计2019-2021 年盈利分别为5.25 亿、6.33 亿和7.84 亿，同比增长18.0%、20.5%和23.9%，每股EPS 为0.94、1.13 和1.40 元，当前股价对应2019-2021 年分别为31、26 和21 倍PE，我们维持买入评级。

    风险提示

    1.i3000 装机进度不达预期

    2.配套试剂注册进度不达预期

    3.行业竞争加剧，产品价格和毛利率大幅下滑

    4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响