片仔癀(600436)：业绩符合预期 主导产品提价带动业绩增速提升

事件

    公司发布2019 年年度业绩快报及主导产品价格调整公告

    1 月17 日晚，公司发布2019 年年度业绩快报，全年实现营业总收入57.45 亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润13.74 亿元，同比增长20.24%；实现扣非归母净利润13.60 亿元，同比增长21.01%。符合我们此前预期。

    1 月20 日晚，公司发布主导产品价格调整公告，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530 元/粒上调到590 元/粒，供应价格相应上调约40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80 美元/粒。

    简评

    片仔癀系列带动公司业绩增长

    公司全年营业收入实现增长20.54%，归母净利润增长20.24%，扣非归母净利润增长21.01%，主要归功于母公司、子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司、子公司福建片仔癀化妆品有限公司及漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售收入及利润增加。

    2019 年Q4 公司实现营业收入14.03 亿元，同比增长19%；实现归母净利润2.65 亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增长17%，Q4 经营业绩符合预期。

    我们预计公司主导产品2019 年销量增速在20%-25%之间，主导产品销量的增长带动公司业绩增长，现阶段渠道库存水平健康。

    主导产品价格提升，带动20 年业绩增速提升

    我们预计，本次提价因素：1）2019 年12 月同仁堂双天然安宫牛黄丸受原材料成本上升进行价格调整，片仔癀原材料中含有天然麝香，跟随策略带来产品提价；2）2019 年公司片仔癀系列销量增速较2018 年有所放缓，渠道库存水平逐步下降，截至目前部分地区渠道库存水平十分健康，存在价格调整基础。

    公司2017 年内销和外销品种提价后对2018 年销量增速有小幅影响，因此保守假设2020 年内销销量增速20%，外销销量增速5%，对应全年片仔癀系列收入增长32%，如果提价对销量影响程度乐观，则片仔癀系列全年增速预计高于32%，带动公司2020 年业绩增长。

    盈利预测及投资评级

    我们调整盈利预测，预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为57.45 亿元、71.27 亿元和86.96 亿元，归母净利润分别为13.74 亿元、17.86 亿元和22.22 亿元，分别同比增长20.2%、30.0%和24.4%，折合EPS 分别为2.28 元/股、2.96 元/股和3.68 元/股，对应P/E 分别为55.3X、42.6X 和34.2X，维持买入评级。

    风险分析

    药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。