拓普集团(601689):4Q19业绩环比改善;商誉减值轻装上阵

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云 日期:2020-01-21

  公司预告2019 年盈利同比下降28.2%~40.1%,符合预期拓普集团预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为4.5 亿元~5.4 亿元,同比下降28.2%~40.1%,符合我们此前预期。

      关注要点

      4Q19 业绩环比改善,商誉减值拖累业绩。根据公告,公司4Q19净利润区间为1.14-2.04 亿元,若按中间值1.6 亿元,加回商誉减值损失(1000-4000 万元),我们预计经营性净利润有望超过1.8亿元,环比3Q19 有明显的改善。4Q19 吉利(含领克)销量达40.3万台,同比增长10.8%,而吉利贡献了拓普近4 成收入,其销量回暖也有利于拓普营收和盈利水平的修复。此外,年底特斯拉上海工厂产能逐步爬坡,也为公司盈利带来增量,但当前特斯拉占比尚小,我们预计2020 年开始,特斯拉业务收入将进入爆发期。

      2020 年传统业务底部复苏,特斯拉贡献利润弹性。传统车方面,我们认为2020 年头部自主企业将持续复苏,带动公司传统业务稳健增长;特斯拉配套方面,目前市场对2020 年特斯拉上海工厂出货量预期已提高至20 万台以上,公司底盘及内饰合计单车配套价值达6000 元,我们预计有望贡献12 亿元收入增量。此外,美国Model Y 投产在即,我们预计公司也有望凭借快速响应和充分的产能准备,进入配套体系。

      特斯拉有望持续提供股价催化剂。我们认为,特斯拉在汽车电动智能浪潮中优势地位已然确立,中长期市占率有望持续提升。而在特斯拉产业链中,公司虽不是单车配套价值量最高的公司,却是业绩弹性最大的公司。我们认为特斯拉增长确定性强,且拥有较多催化剂(如Model Y 发包、Model Y 产能爬坡超预期、获取欧洲特斯拉订单等),将推动公司估值中枢上移。此外,公司正大力拓展日系客户,培育特斯拉之后又一中长期新的增长点。

      估值与建议

      我们维持2019 年盈利预测,将2020 年净利润预测提高16%至8.13亿元,引入2021 年净利润预测10.27 亿元,公司当前股价21.7 元对应2020/21 年28x 和22x P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到在特斯拉拉动下,公司有望重返高增长,将目标价上调80%至25元,对应2020/21 年33x 和26x(15%上行空间)。

      风险

      特斯拉产销量低于预期。