瑞普生物(300119)2019年业绩预告点评：禽苗业绩表现亮眼 前瞻布局未来增长可期

　　公司发布2019 年业绩预告：预计实现归母净利润1.67 亿元-1.78 亿元，同比增长40%-50%。

    　　评论：

    受益禽养殖行业持续高景气度+重磅大单品导入，家禽业务板块实现高增长。

    　　一方面，受益于禽养殖行业内生周期&非瘟疫情导致禽肉禽蛋替代需求旺盛，全年我国家禽出栏量同比高速增长，带动禽用疫苗需求景气度大幅提升。据国家统计局最新数据，2019 年全国禽肉产量2239 万吨，同比增长12.3%，禽蛋产量3309 万吨，同比增长5.8%；另一方面，2019 年国家强制免疫高致病性禽流感疫苗“二价升三价”，产品品质和价格均有大幅提升。据我们不完全统计，各地招标平均提价约为85%-111%，公司加大高致病性禽流感疫苗的研发和专业推广力度，在病毒增殖和抗原纯化等工艺方面实现突破，产品效价和安全性达到行业领先水平，控股子公司华南生物的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗于2019 年2 月份上市，销售量价齐升，全年实现营业收入100%以上增长。此外，公司家禽营销中心与华南生物营销团队通过协同发展、资源共享，带动公司整体家禽板块营业收入实现增长约50%。

    产品+营销模式创新，公司家畜业务板块收入下降幅度企稳回升。2019 年全国整体非瘟疫情仍比较严峻，行业产能大幅去化。据国家统计局最新数据，2019年全国生猪出栏5.44 亿头，同比下滑22%，公司猪用产品销售承压。因此公司推动在家畜业务领域加速整合，进一步优化产品结构，陆续推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品，创新营销模式积极抢占市场，家畜业务板块营收降幅企稳回升。

    猪板块底部迎拐点，禽业务高增速有望持续。据农业农村部数据，2019 年12月能繁母猪存栏量环比增加2.2%，连续3 个月环比增长，基础产能逐步恢复，带动猪用疫苗需求向好，公司猪苗产品系列完备，有望迎来业绩稳步改善；此外，综合考虑生猪生产周期与三元商品种猪生产效率等因素，2020 年生猪供应缺口仍将存在，禽肉替代效应料将持续，公司规划持续投入提升禽苗产能，禽苗业务有望受益下游高景气度延续高增速。

    加码宠物板块布局，未来增长可期。公司将宠物业务发展提高到更加重要的战略高度，从产品端到渠道端加速布局。一方面，公司新获批重磅产品重组犬α-干扰素（冻干型），为我国首个重组兽用干扰素制品，可用于早期治疗犬细小病毒性肠炎等病毒感染性疾病，丰富公司宠物产品序列，后续有望通过依托宠物医院实现产品导入，贡献业绩增量；另一方面，公司加快宠物板块团队搭建工作，有望充分发挥协同效应，掘金宠物市场新蓝海。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021 年实现营收14.82/18.73/21.31 亿元， 实现归母净利润1.74/2.34 /2.70 亿元， 对应EPS0.43/0.58/0.67 元，对应PE 为40/29/25 倍，当前板块平均PE 为49 倍，考虑公司未来业绩高成长性，给予2020 年35 倍PE，对应目标价20.3 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游产能恢复不及预期，市场竞争加剧。