社会服务行业快评：复盘过往疫情板块表现 杀跌有望带来配置良机

事项：

    近期，伴随武汉新型冠状病毒肺炎扩散，新病例增多，叠加春运高峰即将来临，引发了市场关注。鉴于此，我们回顾整理历史上大规模传染疫情对休闲服务的相关影响，并结合最新情况进行分析。

    国信社服观点：长线“超配”评级不变，但短期板块信心恢复仍需时日，中线核心标的有望迎来超跌反弹配置良机。1、短期建议密切跟踪疫情进展，伴随目前各方面的积极表态和全方位的疫情隔离防治手段，本次疫情影响预计有望相对可控，但由于正值春运高峰，疫情仍待跟踪，故短期板块信心恢复仍需时日。2、长线逻辑不变。由于大规模传染疫情本身属于阶段性影响，疫情结束后行业和板块公司一般能较快恢复，韧性突出，因此我们认为传染疫情并不影响核心标的长线逻辑，且若市场风格支撑或本身阿尔法逻辑较强则受疫情影响较有限。鉴于此，对于中长线投资者，传染疫情带来的阶段调整反而有望带来核心标的超跌反弹配置良机。个股综合排序宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游、广州酒家、科锐国际、天目湖、黄山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。

    评论：

    以史为鉴，看国内历史大规模疫情影响：休闲服务板块整体脆弱性与疫后反弹特征兼具对休闲服务板块而言，由于旅游行业具有跨区域消费特点，且人流相对集中，对疾病疫情具有一定的敏感性，与此同时，餐饮消费本身因为外出聚餐的因素，也会受传染疫情影响。因此，根据大规模传染疫情的影响程度和持续时间，休闲服务行业和相关上市公司均会不同程度受影响。不过，行业本身韧性也凸显，在传染疫情结束后往往相关数据也会明显反弹或快速恢复至疫情前水平。鉴于此，在客观分析本次武汉新型冠状病毒肺炎疫情未来可能影响之前，我们首先分析历史几次大传染疫情的影响，以期为本次疫情影响分析做一些参考。

    总体来看，2000 年以来，对我国影响较大的传染疫情主要包括2003 年非典SARS 疫情，2009 年甲流疫情以及2013-2015年MERS 疫情影响相对较广。其中由于MERS 疫情系境外输入型影响，主要对赴韩游影响较大（尤其2015 年），但对国内影响相对有限，因此我们主要分析2003 年非典疫情和2009 年甲流疫情影响。

    2003 年SARS 疫情影响：持续半年，影响广泛，旅游板块当年受挫次年反弹SARS 疫情持续时间长，波及范围广，对旅游板块直接影响显著。SARS（严重急性呼吸综合症）疫情最早于2002 年11 月16 日在中国广东顺德发现，后扩散至东南亚乃至全球，直至2003 年6 月24 日，世卫组织将中华人民共和国从疫区中除名，2003 年7 月16 日，疫情被逐渐消灭。结合百度百科的报道，SARS 疫情中患病人数达8069 人，死亡人数达774 人（包括多名医务工作者），持续时间高达8 个月，对当年国内消费影响甚大，对休闲服务行业和板块也直接带来较大影响。如下图所示，2003 年，我国旅游人次同比下滑1%、旅游收入下滑11%，相较此前10%+的国内游人数和收入增长情况影响突出。国信休闲服务板块影响更加显著，2003 年板块收入下滑17%，业绩下滑89%，扣非下滑94%，国信旅游重点公司2003 年收入下滑24%，业绩下滑54%，扣非业绩下滑71%，可谓全面受挫，也侧面体现旅游行业本身传染疫情下相对脆弱的特点。

    但客观而言，本次非典疫情之所以对旅游板块影响显著，与该疫情本身持续时间长（8 个月），波及范围广有很大关系。

    尤其由于该疫情直接波及了Q2\Q3，旅游行业一年中核心的季节（虽然7 月中旬逐步结束，但影响太大下居民出游信心恢复也需要时间），因此影响非常显著。

    多因素影响SARS 疫情控制，全面隔离防治后约3 个月疫情得以控制。具体来看，2002.11-2003.02，结合百度百科等，此时普遍认为疫情不严重，2 月中国足球队和巴西足球队的友谊赛正常进行，2003 年春节黄金周，旅游收入仍同比增长近15%，影响相对不明显。但2002 年3 月后，疫情逐步扩散至香港、北京等区域，但此时媒体报道以及全社会对疫情的有效隔离和控制相对有限，而广东私下一些谣言又带来恐慌，致使广东部分人口积极外流。直至2003 年4 月初，北京解放军301 医院的退休医生蒋彦永通过媒体公开反应相关情况，非典传染疫情的严重性开始广泛为人所知，世界卫生组织介入，尤其4 月中旬中央政府严惩疫情瞒报，全国范围内大规模疫情防治开始，此后约3 个月，非典疫情逐步得以有效控制。换言之，如果及时进行大规模疫情隔离与防治，则相关疫情的扩散程度和持续时间是可能得到有效控制的。

    不过，这一时期，出境游的增长相对影响有限。如下图所示，2003 年我国出境游人数同比增长22%，虽然有行业自身高速成长期因素相关（02、04 年国内出境游增速分别达37%、43%），但相比上述国内游板块影响相对略好。

    疫情次年，休闲服务行业和板块迅速反弹，恢复并超过前年水平，显示行业韧性仍良好。从上图旅游板块和重点公司的表现来看，2004 年业绩均较2003 年数倍增长，且无论收入还是业绩绝对额2004 年均明显超过2002 年，显示板块整体恢复增长显著。再以这一时期代表的景区公司黄山旅游为例，黄山旅游虽然2003 年客流和收入分别下滑23%和36%，但2004 年同比增长54%、74%，较2002 年客流和收入分别增长18%和11%，虽有景区公司自身发展阶段的因素，但同时也侧面说明板块灾后恢复增长。

    板块代表公司股价表现：多数SARS 疫情广为所知开始跑输，但此后显著企稳反弹。 2003 年前后，旅游板块优质公司有限，且多数市值不大，游资主导，我们主要关注代表景区龙头和部分酒店龙头的股价表现做参考。这一时期大盘整体处于熊市背景，如图所示，景区龙头黄山旅游2002 年7 月至2003 年4 月前基本与沪深300 共振，但2003 年4 月后，随着SARS 疫情扩大且其严重性为市场所知，叠加此后中报、三季报承压，黄山旅游开始明显跑输大盘，直至2003 年10 月开始见底反弹， 2004 年逆势反弹20%+。首旅酒店的走势类似，同样先下跌再强劲反弹。但锦江走势有差异，最早仅新亚大包餐饮等资产，此后因集团高星级酒店公司管理注入盈利改善，因此逆势表现相对突出。

    2009 年甲流影响：危害低于SARS，出境游明显受挫，其他板块影响有限，牛市背景下部分个股甚至录得超额收益甲型H1N1 流感于2009 年3 月底在墨西哥和美国加利福尼亚州、德克萨斯州爆发，并不断蔓延。同年5 月10 日中国发现首例患者，2010 年8 月10 日世界卫生组织宣布甲型H1N1 流感大流行结束。相比SARS，甲流的传染性仍较高，但危害性及死亡率则相对更低。

    聚焦旅游行业，从基本面角度，甲流对相关旅游行业及上市公司的影响较SARS 相对不明显。国内游方面，在经济危机及奥运会虹吸效应影响下，2008 年国内游人次增速仅6.3%，低基数基础上，2009 年虽受甲流影响，但国内游人次同比增长11.1%，增速仍相对可观。具体景区表现则还受当地自然、交通等影响，2009 年黄山接待游客同增5.2%，相比2008年增速放缓了5.2pct；但峨眉山在汶川地震低基数基础上客流大增51.2%。酒店板块，如家在低基数基础上，2009 年下半年至10 年上半年RevPAR 均实现了正增长，且呈提速趋势。出境游板块则受影响较大，增长明显放缓。从旅游行业整体表现来看，2009 年国信旅游板块收入同增12%，业绩同增19%，扣非业绩增8%，国信旅游重点公司2009 年收入增13%，业绩增22%，扣非业绩增8%，在2008 年低基数基础上实现了相对良好的表现。

    股价表现方面，在经历了2008 年股灾后，随着四万亿政策推出支持，大盘普涨，旅游板块个股也呈现上涨态势，2009年部分区间虽有短暂调整，但整体上涨趋势不改。

    新型肺炎疫情扩散，后续影响仍待观察，但Q1 本身系板块淡季，短期情绪影响更加显著从本轮武汉新型肺炎的情况来看，2019 年12 月8 日，武汉发现首例“不明原因”肺炎，12 月30 日，武汉发布救治不明原因肺炎紧急通知，并在次日首次公开通报27 例肺炎病例。2020 年1 月9 日排除SARS 等，初步确定病原体为新型冠状病毒。根据人民日报1 月20 日晚间报道，截至1 月20 日18 时，境内累计报告新型冠状病毒肺炎224 例，其中武汉198 例，北京5 例，广东14 例，上海1 例等，疑似7 例，日本确诊1 例，泰国确诊2 例，韩国确诊1 例。1 月18-20日确诊病例迅速增加（预计与病毒核酸检测试剂盒下发相关），且结合1 月20 日财通社报道，中国工程院院士钟南山指出：“新型冠状病毒肺炎存在人传人的现象”，而目前又处于春运和春节黄金周客流高峰，短期仍建议积极跟踪关注疫情的演变态势。

    不过，从目前掌握的公开信息来看，首先国家主席习近平和国务院总理李克强均已对新型肺炎疫情作出重要指示，强调坚决遏制疫情蔓延势头，有助于提升国内全方位疫情防治力度；其次央视新闻等媒体报道，钟南山表示：“新型冠状病毒的感染正在爬坡，但相比SARS 传染性没有那么强，在严重性和传播力上有差别”，“这次用两周定位了新型病毒，再加上我们有很好的监控和隔离制度，相信疫情不会像17 年前SARS 造成的社会影响以及经济损害”。总体来看，无论从疫情本身以及各方面重视力度和防控节奏来看，均明显优于2003 年非典。

    与此同时，从旅游板块本身的季度构成来看，如下所示，我们整理旅游各子板块各季度扣非业绩占比如下表所示。其中中国国旅、宋城演艺占比较高，但中国国旅本身系三亚Q1 系全年最旺季影响，结合前文出境游的分析及三亚本身地理气候条件，预计有一定影响但仍相对可控，而宋城演艺同样与其三亚项目及六间房业绩季节性弱相关，若仅考虑杭州本部，参考其2011-2012 年扣非表现，大致在12%左右，同样相对有限。总体来看，伴随目前各方面的积极表态和全方位的疫情隔离防治手段，若疫情主要影响一季度，考虑旅游板块一季度相对属于淡季，也不是其最关键经营阶段，因此全年来看预计仍相对可控。

    投资建议：短期板块信心恢复仍需时日，中线核心标的有望迎来超跌反弹配置良机

    长线“超配”评级不变，但短期板块信心恢复仍需时日，中线核心标的有望迎来超跌反弹配置良机。1、短期建议密切跟踪疫情进展，伴随目前各方面的积极表态和全方位的疫情隔离防治手段，本次疫情影响预计有望相对可控，但由于正值春运高峰，疫情仍待跟踪，故短期板块信心恢复仍需时日。2、长线逻辑不变。由于大规模传染疫情本身属于阶段性影响，疫情结束后行业和板块公司一般能较快恢复，韧性突出，因此我们认为传染疫情并不影响核心标的长线逻辑，且若市场风格支撑或本身阿尔法逻辑较强则受疫情影响较有限。鉴于此，对于中长线投资者，传染疫情带来的阶段调整反而有望带来核心标的超跌反弹配置良机。个股综合排序宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游、广州酒家、科锐国际、天目湖、黄山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。

    风险提示

    1、宏观经济波动、重大自然灾害、大规模传染疫情等系统性风险；2、政策利好，收购整合、外延扩张等可能低于预期；3、区域旅游整治风险等。