宏观策略早报
IF、IH、IC
昨日沪深两市再度走高，深市涨幅明显大于沪市。主要是由于两市行业板块结构差异造成的，电子板块大幅上涨抬升了深证成指。电子板块大幅上涨主要是再度受到政策利好刺激。国务院办公厅发布关于支持国家级新区深化改革创新加快推动高质量发展的指导意见，文件指出把推动制造业高质量发展放在突出位置，着力提升关键领域科技创新能力。此外，受不断发酵的新型冠状病毒影响，医药板块表现坚挺。虽然一些医药相关上市公司公告称并未研制相关药物，但传染病蔓延还是增强了投资者对医药股的信心。早前我们给出判断认为IC 合约近日涨幅较大，相对IF 与IH 的优势或将消失，但最新政策和实践驱动因素再次使IC 合约走强。当前驱动事件，如疫情后续情况如何尚未可知，使IC 相对强势地位能否延续有较大的不确定性。节日前后期指仍将呈窄幅震荡格局，且小幅上涨概率较大。按过去十年的规律来看，节后第四到第十个交易日小幅上涨概率最大。
螺纹钢（RB）
春节临近现货市场趋于停滞，本周螺纹钢表观需求量和终端采购量急速下滑，需求延续季节性走弱。同时，短流程产量也季节性下行，使得螺纹钢周产量环比再降23.41 万吨，供应端则延续收缩态势。然而，需注意的是今年螺纹库存增速要高于往年，已累计增库256.36 万吨，按农历同期比为近5 年第二高水平；考虑到高炉利润较好，后续长流程产量将回升，供应压力较大，预计今年增库幅度要高于往年，一旦库存增幅超预期，势必削弱旺季需求利好效应。目前来看，盘面运行逻辑继续在需求向好预期与基本面现实走弱之间博弈，基于增库超预期判断，倾向于期价继续上冲动能有限，节前谨慎操作为主。
铁矿石（I）
本周矿市供需两端延续向好局面，矿石需求依旧强劲，直接体现就是港口疏港量和成交维持高位，而样本钢厂烧结粉矿日耗和日均铁水产量均季节性下行，预示着需求放量多为钢厂补库所致。当前钢厂库存已回升至绝对高位，补库渐入尾声，需求端利好效应趋弱。此外，上周到货量和澳巴发运量再度下降，但本周高疏港量情况下港存环比仍增加36.07 万吨，可见本周到货量在回升；考虑到当前在港船只和贸易矿量均保持高位，且到港利润迎来改善，后续供应将会增加。总之，基于钢厂补库趋于完成，需求利好效应减弱，而供应压力将回升，矿市基本面向好格局难以为继，预计矿价上行空间有限，后续矿价下行驱动有待成材矛盾积累或发运量回升情况出现。
焦煤（JM）
自1 月14 日开始，山西、陕西及河南等区域煤企陆续停产放假，低硫主焦等部分优质煤种供应进一步收缩。然而我们对于焦煤走势仍然保持谨慎，一方面是淡季影响之下钢厂利润收缩，焦炭价格和利润都存在回调压力，焦煤市场难以乐观。另一方面冬储需求接近尾声，焦煤需求支撑的持续性有待观察。不过考虑到两会前夕煤矿安全检查较为严格，供给端压力较为有限，焦煤短期高位震荡运行。
焦炭（J）
焦化厂发货积极性较高，临近春节车辆减少，汽运价格上涨，运输成本升高；下游大多数钢厂采购需求尚可，短期仍以按需采购为主，少部分低库存钢厂补库意愿较强。近期现货市场心态稳定,节前焦炭价格持稳概率较大,但是我们认为短期利多因素随着时间推移都将减弱，淡季对于产业链利空影响将加大，焦炭市场预期还是偏弱。
动力煤（ZC）
目前，产区已经迎来大面积停产，贸易商去库存化持续，港口库存迅速下降，供应端偏紧。不过，工业企业停产放假增加，电煤日耗迅速下降，补库需求非常有限，需求也表现偏弱。供需两弱的情况下，港口报价维稳。不过，节后煤矿能否正常复产复工仍是未知数，且近期港口报价抬升，或将支撑2 月份长协报价略有上调，将对整体价格重心形成支撑，近期5 月合约价格的回调空间或相对有限，下方暂时关注547 附近支撑。鉴于近强远弱格局，可考虑3-5 合约正套。
沪胶（RU）
从供应端来看，除了东南亚产胶国陷入减产困境增强胶市供应端偏紧优势外，国内云南和海南已经处在季节性停割期，这在很大程度上将 减弱全乳胶的供应，形成偏紧优势。
从需求端来看，作为橡胶市场需求晴雨表的重卡销量在今年12 月继续迎来超预期表现。据第一商用车网数据显示，2019 年12 月，我国重卡市场预计销售各类车型超9 万辆，同比增长约9%，超出行业预期。并且，在四季度的助力下，重卡行业在2019 年下半年还实现了8%左右的增长。2019 年共约实现117 万辆的总销量，比上年同期的114.8 万辆小幅增长2%。同时新车产销数据好于预期，2019 年，汽车产销分别完成2572.1 万辆和2576.9 万辆，产销量同比分别下降7.5%和8.2%，产销量降幅比上年分别扩大4.2 和5.4 个百分点。
从长期角度来看，国际橡胶研究组织（IRSG） 的最新数据显示，全球橡胶需求预计将在2020 年增长2.6%，而2019 年预计较2018 年下降1.5%。根据IRSG 最新版的《世界橡胶产业展望》， 全球橡胶需求将在2020 年复苏。
由于本周是节前最后一个交易周，在资金面避险情绪带动下，胶市交投趋于谨慎。鉴于目前宏观面利多预期兑现，国内胶市供需面的偏多氛围也逐渐消化，胶价失去后续推涨动力，预计后市国内沪胶期货2005 合约面临振荡回落的走势，期价维持在12800-13100 元/吨区间内运行甲醇（MA）
从基本面来看，虽说甲醇供需面依然偏弱，不过港口库存显著回落。截止1 月上旬末，华东和华南地区甲醇港口库存合计为61.8 万吨，较近三年均值高出43.92%，较近六年均值高出15.14%。库存压力较此前显著缓解，价格存在修改上涨动力。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨，一季度到港量将大幅低于去年同期，从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。
随着地缘因素在短期内迅速消化，此前的溢价空间消失。预计后市甲醇2005 合约期价将回到2250-2400 元/吨区间内振荡整理运行。
原油（sc）
目前北半球仍处于原油季节性 消费旺季，美国炼厂开工率维持高位水平，同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。据美国能源署公布的数据显示，截至2020年1 月3 日 当周，美国炼厂开工率为93.00%，虽然周环比小幅回落了1.4%，不过依然处于过去六年同期的偏高水平。在需求处于改善状态下，美国原 油库存去化进程得以延续。截至2020 年1 月 3 日当周，美国商业原油库存量达到4.31 亿桶，虽周环比小幅回升了116.4 万桶，但还是比11 月 22 日高点4.52亿桶回落了4.65%，去化幅度在逐渐扩大。预计后市原油库存将继续回落，从而提供原油期货价格上涨的动力。
截至2020 年1 月7 日，WTI 原油非商业净多持仓量为567272 张，较此前低点10 月8 日的355085 张大幅上涨了59.76%。净 多头寸稳步回升，表明市场看多油价的信心在稳步增强。且从历史统计发现，过去8 年中，每年12 月至次年1月这阶段，WTI 原油非商业净 多持仓头寸有7 次回升，1 次下跌，回升概率高达87.5%。预计2020 年1 月底以前原油市场看涨热情还将继续回升。
综合来看，随着短期地缘因素“退潮”以后，原油价格将回归理性，此前的溢价空间面临回吐的风险，但是处在需求旺季背景下，油市供需结构依然尚佳，整体上行趋势仍在延续中，预计后市国内原油2003 合约有望止跌企稳，还将维持振荡偏强格局。
塑料（LLDPE）
上游方面，WTI 原油在58 美元/桶附近震荡。现货方面，PE 市场价格部分下跌，跌幅多在100 元/吨以内。石化出厂价格多数维稳，期货震荡下行，打压业者心态，多数商家随行出货，临近春节，下游厂家陆续放假，成交清淡。装置检修方面，茂名石化新高压装置1 月2 日起停车检修。兰州石化HDPE 一线装置1 月2日起停车检修。燕山石化低压二线装置1 月19 日起停车检修。宁夏宝丰全密度装置1 月12 日起停车检修。本周新增燕山石化检修装置，周度检修损失量为1.02 万吨左右，环比增加0.24 万吨。需求方面，农膜开工率继续下滑，以消耗前期订单为主，下游棚膜需求进一步减弱，部分厂家小幅下调棚膜价格，地膜需求陆续跟进，地膜价格基本稳定。聚烯烃日库存方面，经过周末的累库，周一石化早库升级57 万吨，较上一交易日增加8 万吨，比去年同期少了1.5 万吨。
石化周末正常累库。下游需求不佳，农膜开工率下降，依然不及去年同期，受环保检查影响，其余行业开工率不佳，线性生产比例在40%高位，下游备货基本结束，石化降库放缓，现货价格下跌，中美贸易协议签署，符合之前预期，宏观偏暖氛围减弱，另外国家发展改革委、生态环境部19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，将限制部分塑料制品的生产，制约LLDPE 下游，预计LLDPE偏弱震荡。
聚丙烯（PP）
上游方面，WTI 原油在58 美元/桶附近震荡。现货方面，PP 市场价格震荡下跌，跌幅在30-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳，个别下调，期货低开低走，多数商家随行出货，终端下游小量刚需补仓为主，交易气氛冷淡。检修装置方面，青海盐湖12 月5 日起停车检修。东莞巨正源二线1 月6 日起停车检修。下游需求方面，下游工厂开工率有所降低，陆续进入放假状态，新单交投冷清。截至1 月17 日当周，塑编行业开工率下降5 百分点至45%左右，注塑行业开工率下降2个百分点至60%，BOPP 行业开工率维持下降0.2 个百分点至56%左右。聚烯烃日库存方面，经过周末的累库，周一石化早库升级57 万吨，较上一交易日增加8 万吨，比去年同期少了1.5 万吨。石化周末正常累库。由于1 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下，下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观，宁波台塑将于1 月18 日重启开车，PP 供应将继续增加。伊朗限气未能继续推涨PP，PP2005 回落7700 元/吨下方，下游备货基本结束，石化降库放缓，现货价格下跌，中美贸易协议签署，符合之前预期，宏观偏暖氛围减弱，另外国家发展改革委、生态环境部19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，将限制部分塑料制品的生产，制约PP 下游，预计PP 偏弱震荡。
PTA（TA）
上周随着油价的回落，PX 价格下跌使得PTA 加工费再度上涨至620 元/吨，PTA加工费再度出现压缩空间。上周恒力4#的125 万吨装置成功产出合格品，另外125 万吨产能计划1 月下旬投产，产能扩张压力继续压制PTA 价格。同时，临近春节，纺织企业放假，织机开工降至最低，聚酯涤纶累库明显，同时目前检修的聚酯产能960 万吨，计划检修的产能接近330 万吨。虽然近期PTA 延续85%的开工水平，但逸盛近期有重启计划，需求走弱PTA 累库较快，PTA 基本面依旧偏弱，年前可关注05-09 反套策略。
乙二醇（EG）
受港口库存持续偏低，季节性累库迟迟未能兑现的影响，MEG 现货价格较高，此前带动MEG 期价走强。但之后期货空头加仓明显，MEG 价格持续走弱。由于企业利润持续转好，上周国内开工回升，后期仍需关注恒力乙烯装置试车和浙石化MEG 装置开车情况；需求方面继续走弱，临近春节，聚酯开工持续下滑，纺织企业放假，据统计目前检修的聚酯产能960 万吨，计划检修的产能接近330 万吨。
本周预报到港23.5 万吨，为偏高水平。上周卓创库存数据增加，但CCF 数据为减少，不过库存水平依旧偏低，仍对现货市场形成支撑，MEG 弱预期强现实依旧延续，做空需谨慎。PTA 目前较弱，因此也可考虑做空PTA-MEG 价差，目标价差位-200。
豆粕（M）
昨夜马丁路德金纪念日，外盘美豆期价休市。周五商品基金净买入5500 手CBOT大豆期货合约、38000 手CBOT 玉米、5000 手小麦和3500 手豆油期货合约。美国农业部长桑尼·珀杜表示，他预期特朗普总统将会对2019 年MFP 第三轮援助付款做出指示，但生产者不应期待2020 年MFP 延续。上周中美签署的协议主要只是使美国农业贸易恢复正常。中国已承诺在两年内追加购买320 亿美元，但这种购买将取决于市场，报复性关税仍然存在。而经过一年多的紧张局势升级，现状仍然令人欣慰。而真正让农民感到惊喜的是特朗普280 亿美元的农业救助计划。贸易援助意味着人们普遍认为收入会下降的一年中，收入增加了。更好的消息是：美国农业部长桑尼·珀杜刚刚证实，政府即使在与中国达成经贸协议的情况下，也将为援助计划支付第三笔也是最后一笔款项。另外美国农业部预计，2019 年全国农业净收入将增长10％以上，达到2013 年以来的最高水平，当然其中援助金占了很大比重。南美市场方面，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四表示，将阿根廷2019/20 年度大豆播种面积下调至1740 万公顷，前一次预估为1750 万公顷，因为天气干燥令产量预估回升。短期来看，美豆出口改善制约美豆期价调整空间，但未来美豆出口仍将面临南美市场竞争压力。春节假期前，国内豆类期价迎来反弹，豆强油弱的格局形成，但市场资金撤离制约豆类期价反弹空间，短期豆粕期价关注2700 一线的压力。
棕榈油（P）
油脂市场方面，马来西亚贸易部周一表示，部长愿意在本周举行的世界经济论坛上与印度贸易部长进行会晤，此前新德里方面表示在有关棕榈油供应的争端中，不可能举行此类会议。这是过去4 天内马来西亚方面第二次表示可能在达沃斯举行这样的会议，此前马来西亚批评印度政策导致全球棕榈油主要供应国和采购国陷入僵局。马来西亚国际贸易和工业部重申，印度于12 月24 日首次发出请求，希望在达沃斯举行双边会谈，之后印度对精炼棕榈油进口实施限制。
此前，马来西亚总理马哈蒂尔.穆罕默德对近期印度一些政策的言论，遭到了印度政府的多次反对。印度限制精炼棕榈油进口旨在帮助印度炼油商提高他们的利用率。因此，印度的贸易商已经在购买更多的印尼毛棕榈油，尽管价格高于马来西亚。受此影响，虽然市场担心将会影响马来西亚棕榈油的出口需求，给马来西亚棕榈油期价带来明显压力。但只要印度需求存在，全球棕榈油去库存的大格局并未改变，这也将制约棕榈油期价的调整空间。
