伯特利(603596)公司动态点评：受益EPB和轻量化产品放量 19Q4利润大幅增长

　　事件：公司发布2019 年业绩预告，预计19 年全年归母净利润为3.91-4.39亿元（+65%~+85%），扣非归母净利润为3.41-3.84 亿元（+60%~+80%）。

    　　其中19Q4 归母净利润为0.86-1.33 亿元（+625%~+1026%），扣非归母净利润为0.87-1.30 亿元（18 年同期值为负）。

    19Q4 实际利润测算：北汽银翔等客户涉及的应收账款和存货在1.2 亿元以上，18Q4 计提了8000 万元左右的资产减值准备，预计19Q4 大概率计提剩余的4000 多万元，假设所得税税率为15%，如果剔除资产减值损失的影响，那么19Q4 实际归母净利润为1.20-1.67 亿元，环比19Q3+4%~+45%，同比+50%~+109%，均值为1.43 亿元，环比+25%，同比+79%。

    　　（18Q4 调整之后的实际归母净利润为0.80 亿元）

    19Q4 实际归母净利润无论是同比还是环比，均大幅增长。主要原因有以下两个点：①EPB 行业渗透率持续提升，伯特利作为国产EPB 龙头，充分收益。针对新能源汽车，首创双控EPB,该产品在新能源汽车领域迅速推广，同时，公司和博世合作销售EPBi，借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②受益于通用方面的2 个大订单，轻量化产品将放量，并且精加工成品占比提升，产品结构改善，盈利能力将提升。2019 年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同，2019 年年初至10 月份该项目已实现1.46 亿元收入。2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份产品供货定点合同，预计2020 年给伯特利带来新增收入约4 亿元，全生命周期（2019-2026）累计收入预计超18 亿元。

    全年来看，剔除资产减值损失和政府补助，19 年全年利润基本符合预期。

    　　如果将针对北汽银翔等客户的资产净值损失加回，那么19 年全年利润为4.25-4.73 亿元，均值为4.49 亿元。如果在此基础上再扣掉发改委给予的3000 多万的一次性补贴，那么19 年全年实际利润为4.00-4.43 亿元，均值为4.21 亿元。我们之前深度报告预测19 年归母净利润为4.35 亿元，所以说公司的实际利润是基本符合预期的。

    投资建议： 2020 年随着双控EPB 在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi 的进一步推广，叠加自主品牌汽车（吉利、奇瑞、广汽等）和新能源汽车在2020 年的复苏，再加上EPB 行业渗透率本身的提升，预计公司EPB 产品会继续保持较快增长。轻量化业务增长也很确定，2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份产品供货定点合同，预计2020 年给伯特利带来新增收入约4 亿元。

    公司聚焦汽车制动，产品持续升级。短期受益于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量，中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统，有望成为ADAS 系统集成供应商。保守预计公司2019-2021 年总营收依次为29.89、35.86、41.01 亿元，增速依次为14.0%、20.0%、14.4%，归母净利润依次为4.35、5.45、6.46 亿元，增速依次为83.2%、25.5%、18.4%，当前市值108 亿元，对应PE 依次为24.9、19.8、16.8 倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面，给予公司2020 年25 倍PE，2020 年目标价33.34 元，当前股价为26.47 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新产品推进不及预期；新客户拓展不及预期；汽车销量不及预期。