日科化学(300214):PVC助剂龙头 公司发展迈入快车道 给予“买入”

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强 日期:2020-01-21

  事件:1、公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润1.7 亿元-2 亿元,同比增长65.42%-94.61%。2、公司全资子公司日科橡塑与滨州海洋化工有限公司及山东慧滨棉纺漂染有限公司、刘伟签署了附生效条件的《股权转让协议》,拟以7708 万元受让慧滨棉纺、刘伟持有的海洋化工全部股权。3、日科橡塑于1 月21 日与滨州市沾化区人民政府签署了《山东日科橡塑科技有限公司在沾投资项目政策奖补协议书》。为支持日科橡塑项目发展,滨州市沾化区人民政府拟给予日科橡塑7708 万元财政扶持资金。

      主要观点:

      1.PVC 助剂龙头,业绩高增长

      公司是国内领先的PVC 改性剂生产商,主要产品分包括ACR 抗冲改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂等,专门用于提高PVC 塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,下游被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。具体而言,公司拥有ACM 年产能19.5 万吨(19 年底技改完成后将达26 万吨)、ACR 年产能8 万吨(19年底技改完成后将达10 万吨),两大产品均处于国内龙头地位,贡献了公司95%以上的营收和毛利。另外,公司还拥有AMB 年产能2 万吨,ACS 年产能1.5 万吨,CPVC 年产能1 万吨。

      2019 年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.26 亿元、0.44 亿元、0.47 亿元、0.68 亿元(中枢预测),全年中枢预计1.85 亿元,同比增长80%;扣非后归母净利润中枢预测1.84 亿元,同比增长277%。

      公司业绩高增长,主要由于:(1)量价齐升,毛利率提升。受益于CPE 行业TOP2 的亚星化学17 万吨产能于19 年10 月彻底关闭,TOP3杭州科利受“321”响水事件影响,8 万吨产能关停,行业产能减少30%,公司产品销量及价格同比大幅增长。(2)公司2019 年非经常性损益对净利润的影响约为-82.45 万元,而2018 年为增加5,402.25万元。

      2.规划多个新项目,未来成长空间打开

      (1)年产20 万吨ACM 及20 万吨胶片项目:该项目预计投资额10.5亿元,在山东滨州沾化经济开发区化工产业园建设20 万吨ACM 及20万吨橡胶胶片项目。

      (2)20 万吨氯碱项目:该项目主要为盘活拟购买的海洋化工氯碱产能指标,拟以海洋化工为主体建设20 万吨/年氯碱产能替代原有产能,项目建成后可就近运输液氯,有效解决氯气资源问题。氯气是公司生产ACM 产品所需的主要采购原料之一。根据《山东省人民政府印发关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案的通知》(鲁政字〔2018〕248 号)中关于氯碱行业转型升级目标的相关内容:到2022 年,液氯就地消化率由目前的59%提高到85%以上,液氯道路运输安全风险明显降低。本项目可解决公司氯气供应后顾之忧。公司从政府获得的补助刚好可以作为本次收购海洋化工的对价。

      (3)年产 33 万吨高分子新材料项目:公司拟1.45 亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。启恒基金认缴出资5 亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产33 万吨高分子新材料等化工项目。该项目具体包括年产14 万吨 PMMA、10 万吨 ACS、4 万吨 ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料项目。

      3.盈利预测及评级

      我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为1.85 亿元、2.88 亿元、3.29 亿元,对应EPS 0.43 元、0.68 元、0.77 元,PE 20.7X、13.3X、11.6X。考虑公司为PVC 助剂龙头,行业明显改善,盈利能力提升,同时规划多个项目,成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期