深度*公司*凯众股份(603037):短期业绩承压 产品及客户拓展前景看好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2020-01-21

公司发布2019 年业绩预告,全年共实现营业收入4.94 亿元,同比下降10.1%;归属于上市公司股东的净利润0.85 亿元,同比下降33.1%。受国内汽车销量下滑及部分一次性费用等因素影响,业绩略低于预期。随着国内汽车销量逐步企稳回升,公司业绩有望回暖。缓冲块及顶支撑等业务拓展顺利,后续新项目量产有望推动业绩增长。踏板业务有望开拓合资品牌客户,发展前景光明。此外公司开发电控系统及胶轮等新产品,市场广阔前景可期。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.80 元、1.18 元和1.54 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    销量下滑加一次性费用影响,短期业绩承压。根据中汽协数据,2019 年国内乘用车销售2,144.4 万辆,同比下降9.6%;其中中国品牌乘用车销售840.7 万辆,同比下降15.8%。公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为自主品牌企业,因此车市下行对公司业绩影响较大。公司全年实现收入4.94 亿元,同比下降10.1%。此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用因素影响,全年实现归母净利润0.85 亿元,同比下降33.1%。随着国内车市企稳回升,吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖,公司业绩有望筑底回升。

    多项产品持续拓展,新项目量产有望推动业绩增长。缓冲块方面,公司有望凭借性价比高、服务响应快等优势,在合资品牌客户获得更多订单,逐步提升国内市占率;公司缓冲块全球市占率仅约10%,国际化潜力巨大,公司已在美国设点并获得通用订单,并在积极开拓特斯拉等客户,未来还将发力欧洲等海外市场,发展前景看好。顶支撑方面,公司已获得多家客户订单,项目陆续量产有望推动收入增长。踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单,并积极开拓大众等合资客户。公司产品、客户及订单不断拓展,新项目逐步量产有望推动业绩增长。

    电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。公司现有产品单车价值量较低(缓冲块加顶支撑约100 元,轻量化踏板约50-200 元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品单车价值量较高,目前开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。

    估值

    受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019 -2021年每股收益分别为0.80 元、1.18 元和1.54 元,随着汽车销量企稳回升,现有业务持续拓展,电控等新产品有望带来业绩弹性,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量持续下滑;2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。