厦门钨业(600549)：电池材料业务Q3实现盈利 Q4盈利环比大幅改善

事件

    公司发布业绩预告，2019 年实现收入、归母净利和扣非归母净利分别为174、2.66 和1.02 亿元，同比分别下降11%、47%和67%，对此点评如下：

    简评

    公司归母净利下滑主要系钨钼板块拖累

    公司2019 年利润总额为5.64 亿元，同比下滑43%，主要系钨钼板块盈利大幅下滑影响所致。公司四个板块中，仅钨钼业务利润同比大幅下滑，其余三个板块均有所改善。钨钼业务2019 年预计实现利润总额2.37 亿元，同比下降77.44%；电池业务尽管受原材料价格影响，整体盈利下滑，但受益于规模扩大、政府补助及研发费用加计扣除等政策影响，预计实现利润总额1.28 亿元，同比增加38.37%；稀土业务受益于价格上涨，预计实现利润总额1.18 亿元，同比扭亏为盈；房地产业务累计实现利润总额0.8 亿元，同比扭亏为盈。

    锂电材料业务：三季度扭亏，四季度盈利环比大幅改善

    公司电池材料包括锂离子材料和贮氢合金，其中锂离子材料产能4.6 万吨（包括三元、钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂等）。18 年和19 年Q1 锂离子材料销量分别为2.5 和0.7 万吨，平均售价分别为32.5 和23 万元/吨，19 年H1 电池材料实现收入和毛利分别为34 亿元和2.63 亿元，其中厦钨新能源实现收入和净利润分别为33 亿元和-0.25 亿元，公司下游客户为长期合作的国内大型企业，有较高的客户粘性，公司19 年H1 销量仍保持增长，亏损主要原因为公司锂离子材料主要原材料钴价格下跌带动产品价格下跌，Q3 以来钴价反弹，电池材料业务已实现盈利，公司2019 年Q1-Q4 电池材料利润总额分别为-0.42 亿元，-0.01 亿元、0.26 亿元和1.45 亿元（2019 年实现利润总额1.28 亿元，同比增长38%），未来钴行业供给改善需求增长，钴价有望继续反弹，预计公司锂离子材料价格随着钴价上涨而上涨，锂离子材料业务有望触底回升。

    2019 年钨价经历V 字型行情，导致公司钨钼板块盈利大幅受损

    公司钨钼板块业务利润总额同比下降77%，主要系钨价同比下降，叠加公司期初高价库存影响。公司2019 年年初APT 库存量为1519 吨，较2018 年年初有较大提升。2019 年钨行业整体呈现V 字形走势，年初钨精矿价格为9.55 万/吨，接近全年高点，公司年初库存价位处在较高位置。上半年受下游需求不振和泛亚库存拍卖两个因素叠加影响，钨精矿价格于6 月份出现断崖式下跌，最低跌至7.1 万/吨，跌破主流矿山成本线。后来泛亚库存被拍卖后，市场出现短期反弹，钨精矿价格升至9.2 万/吨，年终略有回落稳定在8.7 万/吨。2019 年钨精矿全年均价为8.75 万/吨，较2018 年均价下滑17.56%。公司2018 年三处矿山钨精矿年产数量为1.2 万吨（洛阳豫鹭股权占比为60%），仅次于五矿集团。受钨价下跌影响，公司钨钼板块盈利大幅受损。目前来看，泛亚库存被拍卖后，库存因素对钨价的压制影响基本消除。下游需求下滑主要系硬质合金棒材需求减少，而硬质合金棒材的主要应用领域在汽车和3C 消费电子。目前，汽车下滑趋势放缓；受益于5G 出现，3C 消费电子需求边际改善，2020 年钨价有望回暖。钨制品下游需求提振，公司作为国内行业龙头，钨钼板块业务有望大幅改善。

    投资建议

    预计公司19 年-21 年EPS 分别为0.19 元、0.26 元和0.46 元，对应当前股价PE 分别为69.2 倍、51.0 倍和28.3倍，考虑到公司行业地位，给予公司“买入”评级，6 个月目标价16.97 元。