晨报：LPR未降反推升降息预期 债市进一步走强

宏观经济

    LPR 未降反推升降息预期，债市进一步走强

    昨日债券市场继续走强，10年期债主力合约涨0.31%，收创逾4个月新高。其原因颇为意外：早间LPR报价与上期持平，非但没有令市场担心货币政策力度不及预期，反而进一步推升了对后续降息的预期。理由是MLF未降，所以LPR无法下行，从而要降低融资成本，则必须降低MLF利率。当然，早间央行开展2500亿元逆回购，央行连续大额投放资金，银行间资金面持续转松，也助推了上述逻辑的形成。

    我们认为，目前债券市场在年初配置需求的加持下，情绪可谓非常热烈。无视近期经济企稳、中美博弈取得阶段性成果的基本面利空，对货币宽松也持非常强的预期，以至昨日对LPR报价未降也做出了反向解读。

    对于上述逻辑我们并不苟同，目前债券市场对货币宽松的预期过强，需要警惕风险。其一，根据孙国峰司长在1月17日新闻发布会上的介绍，8月以后新发放的一般贷款利率下降0.36个百分点，下降幅度比LPR的0.16个百分点幅度要大，说明利率传导的效率在提升。“所以我们观察讨论降息问题，重点还是看贷款的实际利率”。也就是说，即便不降MLF和LPR，也可能在改革中实现融资成本的下降，降息不是降融资成本的必要条件。其二，易纲行长的经典表述“珍惜正常的货币政策空间”很好地表明了央行的态度，目前经济企稳的积极信号增多，社融、M2增速稳定甚至向好，金融对实体经济延续了较有力的支持，没有必要很快用足货币政策的空间。

    国际宏观

    美联储公布经济褐皮书

    1月15日，美联储公布了最新的经济褐皮书，主要观点包括：

    （1）美国经济活动总体上继续温和增长。消费者支出正以适度的速度增长，假日销售较为稳定，部分地区在线购物的重要性越来越大。按行业在地区的表现来看，汽车销售总体上温和增长，旅游业增长地区特征明显，东部沿海地区增速较快，但中西部和西部的旅游活动变化不大。大多数地区的制造业增长持平，非金融服务业务则总体增长适中。各地区的交通运输行业增长也参差不齐，多数地区的增长处于持平或疲软。

    （2）各地区的房屋销售表现差异很大，但总体上持平，银行贷款量适度增长，而住宅租赁活动有所增强。部分地区因库存不足限制了房屋销售。各地区的商业房地产活动差异较大。农业、能源行业活动变化较小。在许多地区，仍会发现关税和贸易不确定性继续给企业带来压力。

    （3）就业与工资。大多数地区的就业保持稳定或小幅增长，各地的劳动力市场仍然紧张。大多数地区都将劳动力短缺视为限制就业增长的因素，严重情况下还限制了企业业务的扩展，部分地区还使用福利、奖励措施、培训计划和自动化来减少劳动力短缺的问题。部分地区对专业的技术及管理人员的需求旺盛，而部分地区的裁员，尤其是运输和能源行业的裁员较为明显。在大多数地区的工资增长适度，就业报告显示年底最低工资的上涨导致工资增加。

    （4）物价水平。报告期内，物价继续以适度的速度上涨，原材料物价也温和增长。部分地区零售物价的上涨速度高于平均水平，但总体上物价增长仍然缓慢。一些企业将关税成本转嫁给消费者——主要是零售和建筑业。餐饮业则受到食品价格上涨的压力。少部分地区的制造业以及能源行业的物价出现下降，预计总体物价将在未来几个月内继续上涨。

    国内市场

    上市公司年报业绩披露进度弱于季节性。

    上市公司年报业绩披露进度弱于季节性。截至1月19日，全A上市公司业绩预告披露率达到33%。

    分上市板来看，主板/中小板/创业板上市公司业绩预告披露率分别达81.3%/31%/15.3%。分行业来看，披露率较高的行业有计算机/电子/化工/电气设备/机械设备/医药生物，披露率分别58%/45.3%/45.%/42.6%/41.9% /39.7%。对比2017年、2018年的业绩预告披露进展来看，多数行业业绩披露进展慢于2018年和2017年，仅休闲服务行业的业绩披露进展快于季节性。

    创业板归母净利润增速明显回升。使用上市公司年报业绩增速的平均值情况估算归母净利润增速（未公布的则沿用Q3增速），截至1月19日，预计主板（非金融企业）归母净利润增速由上期的-2.57%提升至12.67%，中小板归母净利润增速由上期的7.16%提升至29.97%，创业板（剔除温氏股份）归母净利润增速由上期的-9.8%提升至15.23%。