金城医药(300233)：业绩符合预期 中长期增长确定性强

扣非后业绩增长符合预期，头孢产业链和谷胱甘肽稳健增长

    公司发布2019 年度业绩预告，剔除北京金城泰尔制药有限公司商誉减值影响， 预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润为42,400-54,000 万元，与去年同期（不考虑商誉减值） 相比增长10%-40%。扣除金城泰尔业绩补偿款的13500-14500 万（按照14000万中位数计算）非经常性损益，净利润为28400-40000 万元，中位数34200 万元，相比2018 年扣非净利润25100 万，同比增长36%，业绩符合预期。增长的主要引擎是头孢制剂产业链及谷胱甘肽原料药等继续高增长。我们多次强调，仿制药的竞争最终会演变为原料药控制权的竞争，原料药相关公司司太立、美诺华、仙琚制药和天宇股份等原料量稳价升，利润持续向上，股价也经历戴维斯双击。金城医药是主要头孢抗生素中间体的扼咽喉者，在大品类抗生素头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶、头孢呋辛、头孢克圬和头孢地尼等关键中间体上有强大话语权，随着公司注射用头孢曲松、头孢他啶和头孢唑啉等大品种后续通过一致性评价，将在头孢注射剂洗牌的过程中吃一杯羹。同时，公司谷胱甘肽等高壁垒生物原料药向下游产业链打通，未来除了药品，将在生态农业、保健食品和化妆品等领域高速成长，成为公司业绩增长的又一引擎。

    并购引起的商誉减值落地，股权结构优化值得期待

    公司估值低于同行业上市公司，主要原因：第一，对商誉持续减值的担忧。本次预计计提商誉减值准备29,000 万元，商誉减值的靴子落地，风险得到充分释放。第二，对锦圣基金25.05%股权退出路径的担忧。德展健康终止收购锦圣基金时，锦圣基金继续锁定半年，并承诺不通过二级市场减持退出，逻辑上判断寻找金城医药新的战略投资者是退出路径的必然选择，事情一旦落地将是公司估值的加分项。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2019-2021 年净利润为19200（扣非和商誉减值影响后净利润为34200）/44560/53352 万元，EPS 为0.49/1.14/1.36 元，对应PE 为估值为40/17/14 倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示:商誉减值、抗生素行业政策风险等