药石科技(300725)事项点评：短期因素影响全年增长 业务推进顺利

事项：

    公司发布2019 年业绩预告：预计全年实现归属净利润1.48-1.60 亿元（+11-20%），预计扣非归属净利润增长15.67-25.80%。若剔除股权激励摊销的影响，实际业务增长稍好于市场预期。

    平安观点：

    多因素致短期业绩承压，业务运营无忧：

    （1） Loxo 规模化订单的周期性结算增加了公司短期业绩的波动性。

    根据公司财报，2018 年药石对Loxo 的销售额约为1.51 亿元，就砌块供应商而言，单个新药上市准备所带来的订单不太可能维持在这么大的规模，其供应必然会在年度、季度间存在波动。但就公司传统实验室级业务而言，其行业供需格局与公司业务增速均未出现明显变化。

    （2） 公司2019 年9 月完成股权激励授予，2019Q4 产生股权激励摊销费用近1090 万元，对当期业绩产生负面影响。若剔除该摊销费用影响（并考虑对应的所得税调整），则公司经调整的扣非归属净利润增速中值在28.56%。

    （3） 公司2018Q3 收购的浙江晖石尚处于调整过程中，通过投资收益对当期业绩造成负面影响。从2019H1 财报推算，晖石上半年亏损近1600 万元，截止2019Q3 其亏损已收缩至1300 余万元，预计全年有望进一步改善。

    综上，药石的短期业绩在多因素共同作用下出现一定波动，但我们认为公司本身的业务运营并无大碍。

    打造药物发现筛选平台，扩大公司优势：

    药石能在分子砌块研发制造领域脱颖而出的核心原因在于高管层熟悉新药研发的流程、进展及对应需求。公司正着手打造药物发现与筛选平台，进一步发挥自身优势。

    目前公司自有研发团队携手安纳康（已并入药石旗下）共同布局了DEL、FBDD、CADD、肿瘤细胞文库、表观遗传筛选等药物研发方向。未来公司有望通过知识产权的转让及对应产品的供应实现收益。

    维持“推荐”评级：公司由实验室级分子砌块的研发供应起步，凭借领先的理念和新颖的产品取得业内广泛认同，并进而延伸出砌块的规模化生产供应业务。同时公司充分挖掘自身研发实力，布局新药发现与筛选平台，以自主知识产权方式介入药物研发过程。因Loxo 规模化订单周期及股权激励摊销因素，调整2019-2021 年EPS 预测为1.08、1.43、2.01 元（原预测1.30、1.83、2.53 元）。我们继续看好公司在砌块领域的地位及新药发现与筛选平台打开的额外增长空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。