雅克科技(002409)：外延并购打造半导体材料行业龙头

公司以阻燃剂为基础，外延并购打造半导体材料龙头。公司主要业务包括有机磷系阻燃剂业务、LNG 用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务以及电子特气业务。公司于2010 年上市，是国内较早开始生产磷系阻燃剂的企业公司。2016 年12 月，公司完成收购华飞电子100%股权，华飞电子是国内知名硅微粉生产企业，专注于硅微粉的研发、生产与销售，主要产品为角形硅微粉和球形硅微粉，应用于集成电路封装材料及普通电器件、高压电器的绝缘浇注环氧灌封料等。2018 年4 月，公司完成收购江苏先科84.8250%的股权，江苏先科成为公司全资子公司，从而间接控制UPChemical 100%股权，同时公司完成收购科美特公司90%股权。

    自2018 年公司归母净利润实现大幅增长，半导体材料是公司重要的盈利增长点。2018-2019Q1-3 公司营业收入与归母净利润大幅上涨主要因为2018年公司完成了对成都科美特和江苏先科的股权收购。2018-2019H1，江苏先科实现营业收入分别为2.38 亿元、2.11 亿元，净利润分别为2561.44 万元、3917.85 万元，科美特实现营业收入分别为2.89 亿元、2.02 亿元，净利润分别为9454.37 万元、6769.43 万元。

    科美特是国内领先的电子特气公司；UP Chemical 主攻半导体存储芯片原材料领域。科美特主要从事含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售，主要产品为六氟化硫（SF6）和四氟化碳（CF4），公司目前是全球六氟化硫领先供应商，是国内中国西电、平高电气、山东泰开等主要电力设备生产商的第一大六氟化硫产品供应商。2016 年，其半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链。 UP Chemical 前驱体及SOD 产品主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节，其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。SOD产品主要应用于 DRAM 和 NAND 制造过程的 STI 技术中，用于填充微电子电路之间的沟槽，能够在器件性能保持不变的前提下，使得隔离区变得更小，在DRAM 芯片中还能起到芯片层间绝缘的作用，实现高密存储电路的技术工艺，提升电路效率，前驱体主要应用于半导体集成电路存储、逻辑芯片制造的CVD 和ALD 沉积技术。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.34 亿元和4.02 亿元，对应的EPS 为0.54 元、0.72 元和0.87 元，我们给予公司20 年45-50 倍PE，对应的合理价值区间为32.4-36 元（对应20 年PB 为3.2-3.5 倍），首次覆盖给予公司优于大市评级。

    风险提示：科美特和UP 公司的下游需求不及预期；阻燃剂等业务因环保被迫停工的风险。