恒立液压(601100)：业绩预增47%-53%略超预期 液压龙头弹性可期

事件：公司发布2019 年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.3 亿至12.8亿，同比增长47%至53%。扣非归母净利为11.3 亿至11.95 亿，同比增长51%至60%。

    投资要点

    下游行业景气度持续，Q4 单季业绩略超预期根据我们测算，2019 年Q4 公司净利润约为3.1-3.6 亿，同比增长168-210%，主要系2018Q4 计提了1 个亿的资产减值损失，若排除这个因素，我们预计2019Q4 单季的同比增速在39%-61%之间，略超预期。我们判断2019 年公司业绩继续高增长的原因主要有：

    （1）下游挖机全年累计销量23.6 万台持续超预期，累计同比+16%，公司作为国产液压油缸龙头，市占率已达50%以上，我们预计公司挖机油缸收入增速在20%+。

    （2）2019 年中小型挖掘机用主控阀泵已批量供货，市场占有率稳步提升，产品销量和销售额均大幅增长。

    （3）盈利能力维持较高水平，2019Q1-Q3 综合毛利率36.6%，同比+0.7pct；净利率23.9%，同比+1.15pct。

    （4）受美元兑人民币汇率升值影响，公司汇兑收益增加，导致2019年度预计非经常性损益对净利润的影响为8500-10000 万元左右。

    挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动。

    根据调研情况看，公司近期产量持续超预期，1 月排产淡季不淡，春节影响下同比仍有增长，预计20 Q1 将迎来开门红。展望2020 年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，公司作为国内液压龙头业绩表现将超越行业。

    2019 年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型，市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面，如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上；汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场，为未来提供了新的增长动力。此外，液压科技全面开发的6-50T 级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证；从2019下半年的排产情况看，公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的净利润为12.5、15、17.5 亿，对应PE 分别为35/29/25X，给予“买入”评级。

    风险提示：行业周期下行风险；新业务拓展不及预期风险