新易盛(300502)：100G完美收官 400G再出发

报告要点

    事件描述

    2020 年1 月17 日，公司发布2019 年年度业绩预告。2019 年1-12 月，公司实现归母净利润2.07-2.16 亿元，同比增长550.33%-578.61%。

    事件评论

    Q4 业绩环比高增长，股权激励目标或完成：取年度业绩预告中值，2019年全年预计实现归母净利润2.12 亿元，单四季度公司实现归母净利润0.79 亿元，环比大幅增长50.08%；为达股权激励要求，公司单四季度需实现营收3.71 亿元，单四季度收入环比增速需达27.55%，公司在单四季度业绩实现41.48%-58.68%的环比增速下，预计能顺利完成考核目标。我们认为，主要原因在于公司100G 光模块在国内大客户份额提升和海外客户突破，出货量持续环比提升，并带动毛利率走高。

    电信高端产品&海内外设备商大客户突破，5G 受益弹性大：伴随在电信高端产品的持续投入，公司于2019 年实现国内大客户份额的较大突破，凭借性能和成本综合优势有望实现份额继续提升；5G 产品方面，公司回传接入层50G PAM4 竞争力领先，100G/200G/400G 有望突破；公司顺利拓展海外设备商大客户，后期供应产品代码或逐渐增多，伴随5G 规模商用加速，公司产品高端化&客户拓展助力5G 受益高弹性。

    国内外云投资扩张在即，400G 打开成长空间：从服务器CPU 芯片、BMC 芯片收入，交换机及路由器400G 芯片成熟度，国内IDC 厂商公告订单来看，国内外云投资或处于新一轮扩张期，400G 或迎来爆发期。

    以公司为代表的国内厂商400G 进展积极，公司400G QSFP-DD 和OSFP 产品线齐全，功耗等性能优越，成功送样主要大客户，有望取得突破，打开成长空间，并平滑5G 周期性，驱动未来两年持续高增长。

    盈利预测与投资建议：取业绩预告中值，公司四季度业绩环比大幅增长，产品及客户结构改善及高端产品毛利率改善，驱动毛利率提升；公司4G 回传高端产品持续突破，5G 回传产品进展积极；数通400G 规模放量在即，公司实现主要大客户送样认证，未来有望突破云服务商大客户，打开成长空间，平滑5G 业务周期性，驱动未来两年持续高增长。我们预计公司2019-2021 年净利润为2.10 亿元、3.36 亿元和4.81 亿元，对应2020-2021 年PE 32 倍和22 倍，维持“买入评级”。

    风险提示： 1. 400G 订单不及预期；

    2. 产能不足带来的增速受限。