爱尔眼科(300015)：维持高增长态势 眼科龙头开启“新十年”

事件：2020 年1 月20 日，公司发布2019 年年度业绩预告。2019 年预计实现归母净利润13.12 亿元-14.13 亿元，同比增长30%-40%。其中预计非经常性损益为-4000 万元。

    内生增长突出，业绩延续高增长。2019 年公司预计实现归母净利润中值约13.63 亿元，同比增长35.08%；扣非净利润中值约14.03 亿元，同比增长30.03%。

    分季度看，第四季度单季度实现归母净利润0.81 亿元-1.82 亿元，中值同比增长15.35%；单季度实现扣非净利润1.17 亿元-2.18 亿元，中值同比增长5.67%。

    主要受益于消费升级以及爱尔品牌影响力的增强，公司高端业务持续发力，国家近视防控战略、防盲治盲等政策加快落地也为公司核心业务提供坚实基础，公司业绩维持高增长态势。

    大手笔收购三十家质地良好的眼科医院，为公司持续快速增长新添动能。1 月9 日，公司公告收购爱尔产业基金旗下26 家医院、众生药业旗下2 家医院以及万州爱瑞与开州爱瑞。中视信下属26 家眼科医院多数盈亏平衡期为2-3 年，2019 年前3 季度整体净利率超10%，毛利率约40%，参考上市公司体内医院整体超过48%的毛利率，盈利水平尚有较大提升空间。所收购其余4 家眼科医院均为成熟医院，整体毛利率接近50%，净利率超过20%，与公司成熟眼科医院盈利水平相当。此举进一步完善了公司的全国网络布局，区域医院的协调效应进一步增强，公司在眼科医疗服务领域的市占率有望进一步得到提升。

    公司综合实力进一步领先，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超400 家，规模远超同行；现有眼科医生超4000 名，占全国10 分之一以上；2）并购基金+合伙人发展模式，新建医院及新店盈利速度快；3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升；4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。

    盈利预测和投资建议：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为13.9 亿元、18.7 亿元、24.5 亿元，同比分别增长37.5%、34.8%和30.7%；暂不考虑股本摊薄，对应EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.79 元。我们给予公司2020年70-75 倍PE，维持买入评级。

    风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。