阳光城(000671)：2019盈利预增超三成 财务端料延续改善趋势

公司预告2019 年归母净利润同比增长33%

    阳光城发布2019 年度业绩快报，预计归母净利润同比增长33%至40.22 亿元，符合中金及市场预期。

    关注要点

    盈利增长超三成，归母净利率提升。公司预告2019 年营业收入、归母净利润分别同比增长9%/33%至614.91/40.22 亿元。公司2019年营业利润率为11%，归母净利率较2018 年提升2 个百分点至7%，加权平均净资产收益率较2018 年提升2.08 个百分点至18.46%。

    2020 年合约销售额料稳增，拿地端保持审慎。2019 年公司实现合约销售额/销售面积2110 亿元/1713 万平方米，分别同比增长30%和35%，对应销售均价同比下降4%至12317 元/平方米。我们预计公司2020 年实现销售额2300 亿元左右，同比增速约10%。2019年公司拿地面积/金额分别为1230 万平方米/633 亿元，分别同比-8%/+13%，拿地均价同比增长22%至5146 元/平方米，占当期销售均价的42%。2019 年公司拿地金额占当期销售额的比重为30%，较2018 年（34%）更趋审慎，新增土储权益比例回升至73%，达近两年新高（2017/2018 年分别为66%/55%）。2019 年公司84%的新增土储位于一二线及都市圈三四线城市。我们预计公司今年将维持审慎拿地态势，拿地权益比例将进一步回升。

    财务端料延续改善趋势，评级提升有望带动融资成本下行。2019年末公司有息负债总额较年初下降1%至1115 亿元，在手现金较年初增长10%至417 亿元，现金短贷比达1.3 倍的历史峰值，净负债率较年初（221%）下行83 个百分点至138%。伴随着利润的结转和净资产的增厚，我们预计2020 年末公司净负债率将降至120%左右。2019 下半年，惠誉国际将公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押债券评级分别由B、B-上调至B+、B，标准普尔将公司个体信用状况评估由B 上调至B+。我们预计2020 年更多的评级机构可能上调公司信用评级，进而带动公司融资成本边际下行。

    估值与建议

    我们维持2020 年每股盈利预测不变，引入2021 年每股盈利预测2.01 元/股。公司当前股价交易于5.0/3.9 倍2020/2021e 市盈率，维持跑赢行业评级和目标价11.01 元，目标价对应7.0/5.5 倍2020/2021e 目标市盈率和40%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期；财务端改善幅度不及预期。