卧龙电驱(600580)：业绩预告符合预期 同采埃夫合资打开全球新能源车电机供应

预测盈利同比增长53.58%

    卧龙电驱发布2019 年度业绩预增公告，公司预期2019 年归母净利9.78 亿元，同增53.58%，扣非净利7.01 亿元，同增19.51%。

    符合我们预期（中金预期2019 年利润9.6 亿元）。其中4Q19 利润1.67 亿元，同降13%，4Q19 扣非净利1.54 亿元，同增5%。

    关注要点

    同采埃夫合资，导入海外新能源车电机供应体系，受益全球高增长。采埃孚是全球领先的汽车传统系统供应商，也是当前全球少数已研发三合一电驱动桥系统的企业。卧龙于2019 年6 月10 日收到采埃夫2020-2026 年22.5 亿元定点，并于2019 年11 月18日同采埃夫成立合资公司，公司持股74%，并将共同投资1.6 亿欧元。我们认为：1）国内电机业务竞争激烈但有实力进入海外车企供应体系的企业稀缺，卧龙进入采埃孚电机供应链，可佐证其电机及相关零部件产品品质达到国际一线水准。2）我们预期欧洲车企在碳排政策驱动下将提速电动化，带动欧洲及国内合资车企高增长。采埃夫传统下游客户囊括宝马、大众、奔驰等一线车企，合资合作下，公司受益行业与采埃夫下游客户份额增长的双驱。

    贸易摩擦缓和利好低压电机，油气投资景气延续利好高压电机。

    公司2018 年海外销售占近4 成，我们预期贸易摩擦缓和下传统低压电机增速有望回升。中金油气组预期2020 年油气勘探与开发资本支出延续增长，我们预期对当前利润增长贡献较高的高压电机业务有望受益下游景气，延续高成长。

    估值与建议

    我们维持2020/2021 年9.2/10.67 亿元利润预期，其中我们预期2020/2021 年扣非利润为8.4/9.9 亿元，同比增长19.6%/17.6%。我们认为短期业绩角度公司受益贸易摩擦缓和与高压电机下游景气，中长期来看新能源车电机受益全球新能源车增长与优质客户导入，将快速放量，支撑成长。公司当前股价对应2020/2021e18/15x P/E，在新能源车产业链企业中的估值水平较有吸引力。我们维持公司15 元目标价，对应2020/2021e 21/18x P/E，维持跑赢行业评级，有20.3%上行空间。

    风险

    高压电机下游资本支出不及预期，EV 电机客户实际需求不及预期。