华策影视(300133)：资产减值风险释放 项目储备丰富拐点已现

投资建议

    公司公告2019 年业绩预告，预计全年亏损12.95 亿元-12.90 亿元。

    我们认为公司业绩低谷已过，有望迎来新一轮成长。我们将评级由中性上调至跑赢行业。理由如下：

    资产负债表质量显著修复，现金流保持稳健。2H18 年以来，影视行业持续深度调整，公司此前收购的克顿传媒等资产表现承压。根据公告，公司计提商誉减值准备约8.4 亿元，计提长期股权投资减值准备约1.8 亿元，计提存货减值准备约1.3 亿元。经过此次资产减值后，公司商誉净值将环比下降66.1%至4.3 亿元，占净资产比例降至8%以内。现金流方面，公司连续三年保持经营性现金流为正，2019 年底货币资金约21 亿元，新项目的推进和公司的稳健运营得到有力保障。

    产能优势突出，丰富项目储备推升全年业绩。公司在2019年内调整了部分项目的开发定位，我们判断部分项目的收入确认节奏可能受到影响。凭借下游平台的认可和产能优势，公司在行业调整期率先加快新项目开机，2019 年内共开机12部、461 集全网剧。根据平台招商信息，我们预计《有翡》、《平凡的荣耀》、《下一站是幸福》等10 余部全网剧有望在2020 年确认收入，全年业绩能见度较高。

    电影、短剧、版权等新业务有望成为增长新引擎。电视剧剪辑片段近期已经成为短视频平台的重要内容来源。我们认为公司存量版权库的运营以及短剧内容的制作有望成为新的增长点；而公司主控的《寻秦记》等电影亦有望贡献业绩弹性。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司作为内容品质和产能领先的行业龙头，有望在行业回暖周期实现市占率和盈利的双丰收。

    潜在催化剂：全网剧项目推进加快或售价提升，电影票房超预期。

    盈利预测与估值

    基于上述分析，我们下调公司2019 年盈利预测至-12.92 亿元，但上调2020 年盈利预测39.7%至6.10 亿元，同时引入2021 年盈利预测7.22 亿元。当前股价对应2020/2021 年21.9 倍/18.5 倍P/E。

    我们将公司评级由中性上调至跑赢行业，同时上调目标价42.6%至8.7 元，对应2020 年25.0 倍P/E 和14.2%的上行空间。

    风险

    重点项目推进不及预期；行业整体剧集售价下降；监管趋严。