恒立液压(601100)：持续成长的液压件龙头 继续受益行业高景气

事件：公司发布2019年年报预告，预计全年实现净利润12.3亿-12.8 亿，同比增长47.02%至52.99%；扣非净利润11.3 亿-11.95 亿，同比增长51.32%至60.02%。

    受益于行业高景气，全年业绩高增长：2019 年公司实现净利润12.3 亿-12.8 亿，同比增长47.02%至52.99%；扣非净利润11.3 亿-11.95 亿，同比增长51.32%至60.02%，总体符合市场预期，主要受益于挖机行业高景气，油缸产能利用率持续提升，中小挖泵阀批量供应主机厂，销售收入大幅提升。全年非经常性损益对净利润的影响为8500 万-1 亿左右，主要系人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加。

    油缸业务受益行业高景气，液压泵阀成长空间巨大：公司油缸业务受益工程机械行业高景气，继续保持平稳增长，整体产能利用率维持高位。公司从2013 年开始进行新产品液压泵阀、液压系统等的研发，根据公司半年报，小挖泵阀保持较高份额，中大挖已全面大批量配套，份额逐月提升，挖机回转马达已进入小批量验证阶段；另外在非挖掘机领域比如高空作业车、汽车吊、泵车等开始配套或投放市场，预计未来公司泵阀的市场份额仍将持续提升，成长空间巨大。

    挖机行业高景气仍在持续，公司将继续受益：2019 年全年挖机行业销量23.57 万台，同比增长15.87%，行业保持高景气。近期，国务院召开会议部署一季度工作，要求加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程建设和具备条件项目及早开工，带动扩大有效投资。今年新发行的专项债将主要投向基建领域，并且允许专项债用作项目资本金，有望进一步撬动基建投资。我们判断后续挖机销量仍将保持较高水平，公司作为核心零部件供应商，将继续受益行业增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为12.61 亿、16.22 亿和19.13 亿，对应PE 分别为35 倍、27 倍和23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：挖机销量大幅下滑，泵阀业务拓展不及预期等