三一重工(600031)：业绩预增77-93%符合预期 看好20年继续增长

事件：公司发布业绩预告，2019 年预计实现归母净利润 108 亿-118 亿， 同比+77%-93%；扣非归母净利100 亿-112 亿，同比+66-86%，符合市场预期。

    投资要点

    Q4 单季业绩增速好于Q3，全年各大版块收入快速增长

    根据我们测算，2019 年Q4 公司净利润约为16.4-26.4 亿，若按中值21.4 亿计算，比2018 年同期增长74%，单季度增速高于2019Q3 的61%，主要系Q4 公司各产品线较Q3 淡季的增速均有提升。

    全年来看，挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期，市场份额不断向龙头集中，三一挖机销量增速达29%，市占率提升近3pct；同时受益于高端产品大挖迅速替代外资，我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速，预计全年挖机收入增速超35%。

    起重机板块：2019 年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3 微增后在Q4 实现增速回升（达20-30%），我们预计全年起重机销量增速在33%左右，而三一的收入增速与之基本持平。

    混凝土机械板块：2019 年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期，叠加Q4 以来搅拌车治超趋严，全年混凝土机械行业销量实现高速增长，我们判断三一作为龙头，其收入增速有望达40%+。

    经营质量提升+数字化转型，驱动公司盈利能力大幅提升公司大力推进数字化转型，经营效率、人均产值持续大幅提升，同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用，盈利水平持续提高。

    三季报综合毛利率32.5%，较2018 年同期增加1.4pct；净利率为15.6%，同比+3.7pct，我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间，将继续为业绩带来弹性。

    政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期，龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性

    展望2020 年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。

    挖机业务：核心零部件厂商产量持续超预期，12 月同比增速近30%；1 月排产淡季不淡，春节影响下同比仍增近3%，预计20 年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% - +5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5% - +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% - +20%。

    基建托底+环保加速更新，起重机和混凝土机将继续维持较快增长。

    起重机行业面临国五向国六升级，2020 年起重机销量依旧乐观。泵车从2019 年开始进入更新高峰，叠加农村小型设备新增需求，我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头，将受益于行业集中度提升，预计销量增速高于行业。

    海外收入快速增长，出口正在成为新亮点。19 年全年三一累计出口挖机8118 台，同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长；随着全球化布局成果的显现，我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。

    盈利预测与投资评级：我们继续维持2019 年年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。 预计公司2019-2021 年净利润分别为113亿、136 亿、150 亿，对应 PE 分别为 13、11、10 倍，给予“买入”

    评级。我们给予2020 年目标估值至14 倍PE， 对应市值1904 亿，上调目标价至22.6 元。

    风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑