药石科技(300725)公司研究:整体符合预期 Q4单季度略超市场预期 期待产能释放及创新推进

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2020-01-21

事件:药石科技发布2019 全年业绩预告。药石科技于2020 年1 月20 日晚间公告2019 年全年业绩预告,预计2019 全年公司盈利1.48 亿-1.6 亿,同比增长11%-20%。公司全年非经常损益1108 万元,扣非业绩1.36 亿-1.48亿,同比增长15.67%-25.80%。

    公司Q4 单季度归母净利润3060 万-4260 万,增速-22%至8%,扣非业绩2542 万-3742 万,增速-22%至15%

    观点:整体业绩符合我们预期,加回激励费用后扣非增速30%,公司产能较为紧张,期待产能释放后的订单放量。

    公司表观业绩增速不高,加回激励费用后Q4 单季度30%以上增长。我们预计公司2020 年全年激励费用在1200 万-1300 万左右,集中在Q4 确认,需要将激励费用加回后还原真实内生增速。按业绩预告中值计算,加回激励费用后全年归母净利润1.66 亿(+25%),扣非业绩1.54 亿(+30%);Q4 单季度归母利润0.49 亿(+25%),扣非利润0.43 亿(+34%),内生持续高速增长。此前由于公司2018 年Q4 基数较高,市场普遍对公司业绩比较悲观,实际还原计算之后公司在去年高基数的情况下还实现了较快内生增长。

    收入端我们预计在20-30%之间,受产能限制以及去年高基数影响。Loxo大订单从2018 年Q3 开始,所以2018 年Q3 和Q4 基数都比较高,我们预计2019 年全年收入增速在20-30%之间。公司g 级订单的产能和山东谛爱的kg 级订单产能都较为紧张,晖石还在磨合阶段,所以2019 为公司的调整之年,在2018 年100%增长的基础上实现平稳的过渡,2020 年晖石产能释放和公司募投项目投产将拉动公司再上一个台阶!

    投资逻辑再梳理,立足分子砌块向创新+CDMO 战略延伸,未来3-5 年增长点论述:存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%),进入商业化的项目带来额外增量,创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发提升估值。

    盈利预测及投资评级。我们下调盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.56 亿元、2.19 亿元、3.11 亿元,增长分别为17.2%、40.2%、41.8%。EPS 分别为1.09 元、1.53 元、2.17 元,对应PE 分别为65x,47x,33x,维持“买入”评级。

    风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。