爱尔眼科(300015)公司研究:业绩符合预期 国际国内并蒂花开

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:缪牧一/张金洋 日期:2020-01-21

1 月20 日,公司发布2019 年年度业绩预告。预计2019 年公司实现归母净利润13.12-14.13 亿元,同比增长30-40%,其中非经常性损益影响约-0.4亿。

    业绩整体符合预期。按公司预告中值计算,2019 年实现归母净利润为13.62亿,同比增速为35%;考虑到19 年-4000 万和18 年约-7000 万的非经常性损益,公司19 年扣非后归母净利润增速为30%左右,整体符合我们预期。

    公司19 年业绩增长主要来源于内生增长,公司利益共享的合伙人模式持续兑现公司业务量价齐升的成长逻辑。

    国际化进程持续推进,国内拟并购30 家眼科医院扩张不断。

    1)从公司的国际化进程来看:公司已经完成ISEC 的要约收购,将持有其56.53%的股权(要约收购的21.53%股权预计将在Q1 完成交割),公司将拥有进军超过6.5 亿人口的东南亚市场,是公司继香港亚洲医疗、美国MingWang 眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A 之后的又一大国际化动作;2)从国内扩张来看:公司近期发布定增草案,发行股份16.53 亿+现金支付2.17 亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10 亿内)收购30 家眼科医院,国内扩张不断。同时公司19 年7 月11 和8 月22 日分别参与设立的两大并购基金规模分别为10、15 亿,将助力公司国内扩张步伐。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应PE 为97x、75x、58x。尽管当前爱尔眼科的估值相对较高,但眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。

    风险提示:新建分院增速不及预期;医保控费等政策使白内障业务持续恶化;商誉减值风险