晨报

类别:晨报 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2020-01-21

1、金融工程

    期货投资策略及重点品种推荐:

    1、贵金属:建议持有金银多单。中美贸易磋商取得阶段性成果,双方代表正式签署中美第一阶段经贸协议,预期兑现,对于黄金的利空影响基本消除。

    2020 年,全球各国央行更倾向于保持低利率甚至有进一步降息的可能,利多黄金,同时美伊局势虽较之前缓和,但双方的紧张关系并未得到真正缓解,新的冲突随时有可能发生,黄金下跌空间受到限制。短期内,金银易涨难跌。

    2、普通金属:沪铜可继续做多。截止至2020 年01 月17 日,当前库存较近五年相比维持在较低水平。美元疲弱,利多有色,上游矿端供给紧缺依然存在,2020 年铜矿山的增产项目并不多,中美贸易形式缓和有助于提高铜下端需求。

    3、黑色系:做空铁矿石。需求侧,唐山钢厂高炉开工率继续上升。而进口铁矿石港口库存方面,澳洲、巴西、港口库存总量均变化不大。下游螺纹呈现供需双弱格局,但在计划检修相对较少、利润仍支撑生产情况下,螺纹产量回落较缓,供给将持续高于去年同期。目前铁矿石期货盘面交易量大减,大量资金考虑春节假期避险,持币观望,当前价格虚高的可能性较大,年后市场交易回暖,铁矿石将以弱势下跌为主。此刻应积极入场布局铁矿石空单。

    4、化工品:我们建议暂时观望PTA 走势。近期PTA 开工负荷率小幅度上涨。

    下游开工率方面,聚酯工厂和江南织机的开工率下降幅度较大。目前来看,PTA 产业链的下游产品库存下降。原油继续弱势调整,PTA 供应压力持续增大,考虑到春节假期,资金离场,PTA 节前保持窄幅震荡的可能性较大。

    5、农产品:做空白糖。一方面,由于季节因素后期新糖继续大量上市,节后面临需求淡季,现货压力较大;另一方面,降低关税仍是大概率事件。巴西逐渐进入收榨尾声,原糖上涨,或促使卖出套保增加,新榨季制糖比或有所提升;印度本榨季库存量预计依旧较大。做多玉米。春节后,玉米消费需求产能增加,主要体现在深加工产能的提升和养殖需求的回暖。国粮中心预估2019/20 年玉米工业消费同比增加6.4%,预计玉米深加工产能同比增加1000 万吨。同时生猪养殖利润刺激生猪产能恢复,2019 年4 季度全国能繁母猪存栏连续3 个月环比增长,未来饲料用玉米的需求提升值得期待。

    风险提示:地缘政治风险,中美贸易战形势恶化,钢材限产力度不足,PTA生产商装置重启增多或原有检修计划推迟,下游纺织工业需求不及预期,PX供给增大,原油大跌

    一级行业指数推荐:

    沪深300 指数应降低仓位;买入并持有医药生物,电子,计算机,机械设备,电气设备,建筑装饰,商业贸易,纺织服装。

    核心逻辑:新版本根据专题报告《基于行业择时策略的层次化选股》,在老版本的基础上对每个行业进行了个性化的参数优化和信号滤波,具有更高的收益回撤比,且大大增加了配置的稳定性。

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)

    2、汽车

    市场回顾:

    上周汽车板块上涨1.54%,沪深300 指数下跌0.2%,汽车行业跑赢沪深300指数1.74 个百分点。从板块排名来看,汽车行业上周涨幅在申万28 个板块中位列第4 位,总体表现位于上游,较上周有所上升。

    子板块中,乘用车(4.14%),货车(-1.66%),客车(4.62%),零部件(0.42%)。

    行业热点:

    同比下滑8.2% 中汽协公布2019 全年销量

    中国汽车工业协会公布2019 销量数据,国内汽车产销量分别为2572.1 万辆和2576.9 万辆,产销量较上年同比分别下降7.5%和8.2%。

    增长1.3% 大众集团2019 年销量超1097 万

    大众集团官方发布销量, 2019 年全球销量达到1097.46 万辆,同比增长1.3%。2019 年推出了众多电动车型,其电动车型的销量约为14 万辆,同比增长了80%。

    每周一谈:12 月乘用车零售剔除新能源后同比转正12 月狭义乘用车上险数234.6 万辆,同比下滑5%,预计2020 年Q1 销量逐月收窄。2019 年12 月狭义乘用车终端销量同比下滑5%,环比大增34.7%,同比增速较11 月下降2.3 pct。2019 年狭义乘用车终端零售2042 万辆,同比下滑3.78%,与我们此前预期的-4%左右的降幅相符。由于春节临近,同时19 年1 月份销量基数较高,预计2020 年1 月终端销量将承压,但我们认为行业销量逐步回暖,预计2020 年H1 零售销量逐渐收窄至0 位,行业趋势性投资机会将出现。

    国六与国五地区销量双降,但二者差距缩小。由于5-6 月国六地区对库存的国五车型进行促销,导致下游需求被透支,7 月起国六地区销量增速弱于国五地区。但随着透支需求逐步消化,国六地区销量增速由7 月的-20.4%提高到11月的-4.5%,而同期国五地区销量增速由-8.6%提高到1.58%。12 月国六和国五地区销量增速分别为-6.4%、-2%,二者相对增速为-4.4%,较11 月收窄1.7pct。可以看出12 月份国六地区四川、海南和安徽等地改善明显,而北京、上海等地销量增速较11 月降低;我们认为12 月一线城市销量主要受新能源汽车销量大幅下降的影响。

    新能源乘用车零售销量下降59%,12 月扣除新能源乘用车销量已经转正,一线城市大涨14.1%。12 月销量增速较11 月变差,经过分析后发现主要是由于新能源乘用车销量大幅下滑影响。12 月新能源汽车12.2 万辆,同比下降59.1%;传统燃油车零售222.7 万辆,同比增长2.5%。一线、二线城市销量下滑主要也是由于新能源汽车影响,12 月一二线城市传统燃油车销量分别增长14.1%、2.8%;三四五线城市燃油车销量增速分别为-0.4%、-0.8%、3.7%,这与我们此前判断的Q4 行业复苏趋势一致。我们认为19H1 新能源乘用车销量基数较高,20H1 新能源乘用车销量将承压,对行业复苏趋势形成一定的负面影响。

    投资策略及重点推荐:

    目前乘用车行业销量下滑主要是受新能源乘用车的影响,预计在特斯拉国产Model 3 和Model Y 上市、大众MEB 平台等车型推出后,供给端改善,新能源乘用车销量将有较大的改善,我们认为2020 年乘用车行业将加速复苏,建议重点配置新能源汽车、汽车零部件等领域的投资标的,重点推荐特斯拉产业链的拓普集团、岱美股份、三花智控;新能源产业链的宁德时代(电新)、恩捷股份(电新)、璞泰来(电新)、科达利等,以及上游原材料供应商赣锋锂业;汽车零部件领域的精锻科技、新泉股份、中鼎股份、均胜电子、华域汽车和星宇股份等。

    投资组合:星宇股份15%、华域汽车30%;新泉股份20%、拓普集团15%、精锻科技20%。

    风险提示:汽车销量不及预期;政策力度不及预期( 分析师: 曹旭特、王敬 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119050007)

    3、医药

    市场回顾:

    本周(2020.01.13-2020.01.17)上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为-0.54%、0.69%、1.49%,申万医药生物指数上涨1.56%,为28 个申万一级行业涨跌幅第3 位。申万医药生物指数估值处于中部区间,但中证医药指数估值已高于93.36%的历史交易日。医药生物板块股价涨幅前五名依次为昂利康、微芯生物、康龙化成、心脉医疗、联环药业,跌幅前五名依次为景峰医药、延安必康、吉药控股、华东医药、金河生物。

    每周一谈:第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑1 月17 日深夜,上海阳光医药采购网发布《全国药品集中采购拟中选结果表》,第二批集采拟中选正式版本公布。本次集采涉及33 个品种,50 个规格,覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域,122 家药企参与竞争,共产生拟中选企业77 家,中选产品100 个。本次集采平均降价幅度达53%,最高降幅达93%,尤其降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大幅度降价。

    但我们却认为第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑,这是由于:1)首先对仿制药而言,第一批集采已为仿制药领域带来洗牌和整合预期,第二批集采并没有改变这种行业趋势,仿制药高确定性的投资机遇依然将出现在行业洗牌基本结束、格局已定之后,为把握这种高确定性机会,投资者应关注的核心因素是行业产能出清情况,而不是个别仿制药企业短期究竟中标还是落标(除非投资人已经做了左侧布局);2)对创新药企业而言,仍然有大量仿制药业务的头部创新药企业未来的投资主线是创新药研发与市场运作能否顺利推进,短期集采中标与否并不能改变这些企业创新药逻辑驱动的主线投机机会,甚至因这些企业已有品种和在研管线丰富,集采本身对公司整体业绩或市场预期的冲击都在可控范围内;3)创新药时代,CRO 领域本身就存在良好发展机遇,这是行业的内生趋势,集采只是加强了这种趋势。

    投资策略及组合:近期不断推进的仿制药带量采购,和未来几乎注定要发生的创新药、医疗器械等领域的国家采购谈判,会进一步强化医药行业中天然具备的头部效应,让头部企业在未来发展中,具备确定性最强的长期机会;带量采购也将在长期视角上,为有优秀研发传统的企业和新药研发产业链CRO 公司带来更好的发展机会。因而,以恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、药明康德、药明生物为代表的药品制造业头部公司,始终应是投资人在制药及相关产业链时,最应首先关注的、长期最具确定性的标的。但恒瑞医药、药明康德当前估值均接近历史峰值(二者PE 分别高于97.67%、88.25%的历史交易日),医药板块其他细分领域各自最强龙头爱尔眼科、迈瑞医疗、长春高新等估值水平同样处于较高区间(其PE 分别高于92.48%、87.38%、79.18%的历史交易日),综合考虑中证医药指数估值已高于93.36%的历史交易日,从市场情绪的周期性特征出发,我们判断,虽长期而言是价值驱动板块行情,但短中期,价值投资角度,医药板块当前整体大概率已脱离了风险收益比最佳的区间,板块后续短中期投资机会更多将由技术因素/量化因素/资金因素驱动,技术和量化因素将成为短中期医药板块投资更应关注的要点。技术因素驱动下,医药板块短中期的机会将在于:①最强龙头作为整体,沿现有趋势继续上冲;②在最强龙头上涨带来的安全边际之下,上涨滞后的其它最强龙头/优质公司/存在争议的公司启动补涨、估值回归、价值发现,如通策医疗、泰格医药、贝达药业、康弘药业。

    风险提示:①在板块估值高位时谈板块价值投资非常危险,要非常慎重;②情绪因素、技术因素和资金因素驱动的行情能走到哪里往往只能后知后觉

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)4、家用电器

    本周板块表现:本周沪深300 指数下跌0.2%,申万家用电器指数下跌0.9%,跌幅大于沪深300 指数0.7pct,位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第16 位。

    从行业PE(TTM)看,家电行业PE(TTM)为17.7 倍,位列申万28 个一级行业的第19 位,估值仍处较低位。

    原材料市场,大家电主要原材料铜和塑料价格本周上涨,铝及冷轧卷板价格本周下跌。铜价格上涨1.1%,塑料下跌0.7%,铝价格下跌0.4%,冷轧卷板价格下跌0.1%。液晶面板12 月价格略有上涨,32 寸价格与上月持平,43 寸、55 寸液晶面板分别比上月上涨2、3 美元/片。地产市场,上周成交面积一线同比上升64.4%,二线同比上升28.4%,三线同比上升5.4%。

    每周一谈:空调新能效公开:清仓范畴明晰 渠道尾货消化周期延长空调新能效标准GB21455-2019 近日公开,由此展开解读及后续影响分析。

    新能效分别对热泵型、单冷型、低温空气源热泵型产品划分能效等级,分别采用全年能源消耗效率(APF)五级标准、制冷季节能源消耗效率(SEER)五级标准、制热季节性能系数(HSPF)三级标准。

    定频、变频能效检测标准合并,但各自等级要求上保持分立。此前定频以能效比(EER)为标准,变频则热泵型采用APF、单冷型采用SEER,新能效下统一为APF/SEER 标准。但具体变频产品需满足新3 级及以上标准,定频则只需达到新5 级标准即可,从而保证了定频、变频产业均持续节能优化。

    原变频三级全面淘汰,定频检测方式变更,评估判断原定频三级整体淘汰。

    变频各型产品原1 级、原2 级直接变为新2 级、3 级,因新能效规定各变频产品需在新3 级以上,即原3 级变频产品将明确被全面淘汰。

    定频能效原为EER 标准,原标准的产品划分方式、检测标准均与新标准显著不同,无法直接等级对应,估算判断原定频3 级能效将被整体淘汰。

    测试标准综合合理化,更有效推动产业而升级方向。由EER 向SEER/APF 优化,各温度时间加权测试取代单点测试,提升性能检测的可靠性,并规避产业存在的定频针对测试工况进行单点设计优化的问题。同时全面采用APF,并增设低温空气源热泵热风机能效标准,推动空调制热能力规范化。

    需重点强调的是,新能效文件放宽了渠道尾货库存的消化周期,将显著影响随后一年半的终端市场供需关系。文件正文说明“在本标准实施之日前出厂或进口的产品,可在2021 年6 月30 日前销售”,即待淘汰原3 级产品在2020 年7 月1 日实施日后仍有1 年时间流通供终端消化。直接导致此前以2020 年7月1 日为关键节点的普遍判断在一定程度上被打破,新趋势为20H1 生产端集中出货,上半年清仓压力稀释,终端消费市场低价清仓将持续至21H1 结束。

    投资策略及组合:伴随空调新能效发布,尾货处理周期拉长,空调价格战进一步推进,且不确定性增强,空调龙头的市场策略将更显著主导产业发展。推荐组合:海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器、三花智控各20%。

    风险提示:原材料价格大幅波动;国际环境大幅恶化;地产修复不及预期( 分析师: 曹旭特、秦一超 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119040004)

    5、石油化工

    我国今明两年自美国能源进口增量至少524 亿美元据商务部,2020 年1 月15 日中美双方正式签署协议,在2017 年基数之上,未来两年合计新增购买524 亿美金能源产品,含LNG、原油、石化及煤炭等。

    我国丙烷消费量将稳步增长

    丙烷是重要的燃料及化工原材料,近年化工消费占比迅速提升,二者下游消费占比分别为60%和35%。全球2010~2018 年供需CAGR 2.1%。北美、中东和亚洲分别占比39%、29%和13%。我国88%纯丙烷靠进口。

    2018 年纯丙烷产量185 万吨(不含LPG)、表消1480 万吨,占全球10%,纯丙烷进口依存度九成。未来两年随着丙烷脱氢的迅猛发展及LPG 燃料的稳步增长,纯丙烷的需求仍将稳步提升,有望达到2000 万吨/年。

    美国丙烷过剩持续

    美国2014 年开始丙烷出口大幅提升,这一方面源自于产量增加,另一方面伴生乙烷的增加对美国国内用作裂解原料的丙烷形成挤出效应,自2014 年的不足40 万桶/日增加到10 月份的117 万桶/日,出口量中枢持续上行。EIA预计, 2020 年出口达108 万桶/日,较2019 年增加12.5%。

    我国自美国进口丙烷将大幅提升

    我国近年丙烷进口来源国以阿联酋、卡塔尔、科威特和沙特为主(2019 年占比分别为20%、19%、11%、9%),自美国进口的丙烷数量呈下降趋势,2019 年前11 个月进口量仅2443 吨(进口占比0.02%),形成对比的是18/17/16/15 进口量分别为150、337、325、269 万吨,占比分别为11.2%、25.3%、28.0%和31.5%,2017 年进口金额最高达到18 亿美元。

    随着经贸协议的签署,丙烷作为美国页岩气革命产物下的重要产品,将恢复对我国的大量出口,我们认为考虑到我国数百万吨丙烷脱氢产能的逐步释放、以及中东地缘政治不稳形成的丙烷来源替代需求(近期丙烷CFR 华东价格大涨包含了运费、风险溢价及进口货来源相对单调的原因),同时美国地区天然气、丙烷价格依然低位,自美国进口的丙烷在两年内将很有可能较17 年巅峰进口量翻倍,达到700 万吨/年左右。

    投资策略:

    我们认为中美贸易协议的签订将对我国轻烃来源多元化形成有效支撑,天然的优质原料、关税降低预期下的原料费用降低将为下游轻烃综合利用(如裂解、脱氢生产烯烃及深加工等)打造相对油头化工的低优势。

    建议关注:万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化、荣盛石化。

    市场回顾:

    本周中信石油石化指数下跌0.4%,位列中信一级涨跌幅榜13 位;中信石油石化三级涨幅分别为:其他石化 2.1%、 工程服务 2.1%、 油田服务0.0%、 炼油 -1.8%、 石油开采Ⅲ -2.1%、 油品销售及仓储 -3.4% 。本周股价涨幅前五:博迈科 17.0%、 三联虹普 9.5%、 昊华科技 8.9%、 恒力石化 6.5%、 恒逸石化 4.7%。跌幅前五:ST 中天 -6.5%、 中曼石油-6.1%、 华鼎股份 -5.7%、 蓝焰控股 -5.6%、 康普顿 -4.2%。

    风险提示:

    原油价格剧烈波动的风险,地缘政治加剧的风险,国际贸易政策变化的风险( 分析师: 曹旭特、刘少卿 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119080006)

    6、基础化工

    产品涨跌幅

    涨幅靠前品种:乙烯(+8.16%)、醋酸(+3.77%)、苯胺(+3.69%)、丙酮(+3.49%)、丙烯(+2.56%)、丙烯酸丁酯(+2.45%)、电石 (+2.10%)、碳酸二甲酯(+1.79%)、PBT(+1.69%)、正丁醇(+1.62%)等。

    跌幅靠前品种:液氯(-19.55%)、盐酸(-8.38%)、三氯甲烷(-4.42%)、DEG(-3.46%)、碳铵(-3.37%)、硫酸(-2.80%)、二甲苯(-2.69%)、丁二烯(-2.33%)、混合芳烃(-2.26%)、MEG(-2.03%)、R410a(-2.03%)等。

    市场回顾

    本周中信基础化工板块上涨0.36%,沪深300 指数与上周持平,与同期沪深300 指数相比,基础化工板块跑赢0.36 个百分点。

    子板块方面,本周基础化工子板块涨多跌少,大部分与上周持平,其中氨纶(+11.39%)、氟化工(+3.57%)、钾肥(+ 3.08%)、涤纶(+ 2.82%)、化学原料药(+ 2.45%)、化学制剂(+2.14%)等子板块涨幅居前。

    本周基础化工板块领涨个股包括:航锦科技(+ 27.2%)、亚星化学(+ 21.6%)、亚士创能(+ 21.07%)、青松股份(+ 17.42%)等,领跌个股包括:杭州高新(-12.70%)、延安必康(-11.79%)、永悦科技(-11.39%)、吉药控股(-11.34%)等。

    每周一谈:中美签署经贸协议有助提振农药市场

    事件:1 月16 日中美签署第一阶段经贸协议,中方承诺自美采购的农产品要以2017 年为基数,2020 年增加不少于125 亿美元,2021 年增加不少于195 亿美元,2017 年中国自美国进口241.2 亿美元的农产品,其中美豆的比重超过五成。

    受加征关税影响,2018 年中国自美进口农产品162.3 亿美元,同比下降32.7%;2019 年1-10 月,中国自美进口农产品104 亿美元,同比下降了30.8%,根据协议未来两年中国将平均每年至少采购400 亿美元美国农产品,相比2019 年大幅增长。

    对我国农药市场需求影响分析:

    1、受中美贸易摩擦影响,过去两年美豆价格大幅下跌,种植面积明显下滑。中国是美国最大的大豆出口国,2017 年中国自美进口大豆3286 万吨,约为同期美国大豆出口总量的58.5%,2019 年1-11 月中国自美进口大豆1386 万吨,较2017年同期大幅下降48%。受中国进口量大幅下降影响,美豆价格下跌明显,2018、2019 年美湾大豆FOB 均价分别为362 美元、345 美元/吨,同比分别下跌4%、4.6%;美国大豆种植面积也显著下滑,2018、2019 年美国大豆种植面积分别8917万、7610 万英亩,同比分别下降1.1%、14.7%。

    2、美国是我国农药最大出口目的国,自美进口农产品大幅增长有助于拉动我国农药出口市场。2018 年我国农药出口额80.7 亿美元,同比增长8.6%,其中对美农药出口额13.1 亿美元,同比增长20.8%,占总出口额16.2%,主要是2018年国内农药价格持续上涨、中美贸易摩擦不断升级,美国对中国农药进口提升,整体库存较高。2019 年受农产品市场疲软及不利天气影响,美国农产品种植面积下降,农药需求下滑明显,2019 年北美自贸区(不含墨西哥)作物用农药销售额104.2 亿美元,同比下降10.7%。随着中国自美进口农产品的大幅增长,有助提升美国农民种植积极性,进而拉动我国农药出口需求提升。

    3、美国主要种植抗草甘膦和双抗转基因大豆,预计草甘膦和麦草畏受益最大。

    我国自美国进口农产品中大豆占比超过50%,美国主要种植抗草甘膦转基因大豆,2018 年开始快速推广种植耐麦草畏转基因大豆,具有草甘膦和麦草畏双抗特性。按照双抗转基因大豆草甘膦、麦草畏平均用量2Kg、1Kg 原药/公顷、美国大豆种植面积以2017 年为基数进行计算,如果美国全部使用双抗转基因大豆品种,则草甘膦、麦草畏年需求量分别为7.3 万、3.6 万吨。自美农产品进口大幅增长有助于提振美国大豆市场信心,其对草甘膦和麦草畏等农药进口需求有望增加。

    投资建议:综上所述,中国自美进口农产品大幅增长有助提高美国农民种植积极性,同时叠加海外农药巨头经过一年的去化后库存压力大幅减轻,对农药需求有望增长,从而拉动我国草甘膦和麦草畏出口需求。

    投资策略及组合:建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司,本周推荐投资组合:扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。

    风险提示:原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软(分析师:曹承安 执业证书编号:S1660519070001)

    7、计算机

    市场回顾:

    上周(2020.1.13-2020.1.17)上证综指、深证成指、创业板指、申万计算机指数分别涨跌-0.54%、0.69%、1.49%、3.40%,计算机指数在申万一级行业涨跌幅排名为正数第1 名。

    自2020 年初至今,上证综指、深证成指、创业板指、申万计算机指数分别涨跌0.83%、5.02%、7.47%、11.56%,计算机指数在申万一级行业涨跌幅排名为正数第1 名。

    股价涨幅前五名分别为海量数据、东华软件、诚迈科技、中孚信息、旋极信息。相关公司主要受益安全创新带来的业务爆发。

    股价跌幅前五名分别为天夏智慧、万集科技、华铭智能、远光软件、科创信息。

    每周一谈:车联网行业有哪些新的变化

    2020 年开年以来,车联网行业的相关公司表现亮眼,市场关注度提升的背后隐含了市场对于车联网行业发展的几方面期待。我们从行业的角度解读如下:

    通过车联网实现协同式自动驾驶的技术路线首次受到主管部门肯定。近期,工信部苗圩部长在公开讲话中首次指明了车联网的远期技术目标——协同式自动驾驶。在自动驾驶的产业化落地过程中,从L2+向L3 级以上的发展出现了较大的困难,困难的根源来自现有软硬件系统的产业化压力和感知协作缺陷,这也是欠缺车联网技术导致的必然后果。而协同式自动驾驶是指通过在路侧部署更多的传感器和算力资源,发挥我国的基础设施建设优势,降低单车智能的算法和感知压力,实现高效的自动驾驶解决方案。相关主管部门负责人首次公开明确解释了协同式自动驾驶的技术路线,具有非同寻常的意义。

    三大驱动因素助推车联网行业实现加速发展。(1)《交通强国建设纲要》是行业发展基石,《纲要》肯定了未来路网持续投资的重要性,在部分城市、地区路网密度已经达到相对较高水平的背景下,通过普及车联网技术,提升交通效率成为了必然选择;(2)美国联邦通信委员会(FCC)将过去分配给DSRC技术的频段重划分给C-V2X 和无线电使用,该决定证明了我国选择C-V2X 技术的前瞻性,也为我国的V2X 产业发展增加了更多紧迫感;(3)5G R-16 标准即将冻结意味着我们将迎来完整可用的NR-V2X 标准,在产业链已经进了大量投入的背景下,基础设施的建设落地成为了业界翘首以盼的发展新动能。

    车联网投资是引燃第一把火的科技基础设施投资。车联网行业是个典型的正外部性行业,其对交通效率、交通模式、车联网产业链的全面意义是主管部门需要重点考虑的;另一方面,车联网行业横跨交通、通信、汽车、公安、城市规划等多个行业和部门,参考国内各个试点区域的发展经验,依靠行业自发投入,单点突破是注定失败的,需要主管部门先期投入,形成合力,齐头并进。

    综上,我们认为2020 年有望成为车联网行业发展的重要政策窗口,关注路侧具有较强经验、设备优势的千方科技、金溢科技,车端竞争力较强的移远通信、高新兴、格尔软件。

    投资策略:以5G 场景应用为核心主线,结合细分行业景气度,看好智能网联汽车、金融科技、云计算、网络安全、医疗信息化等方向。

    投资组合:千方科技、四维图新、启明星辰、中科创达、星网宇达。

    风险提示:政策落地进度低于预期;行业IT 支出低于预期;产业竞争加剧( 分析师: 曹旭特、王宁 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119070021)

    8、电子

    市场回顾:

    本周(2020.01.13-2020.01.17)上证指数下跌0.54%,深证成指上涨0.69%,创业板指上涨1.49%,申万电子指数上涨2.64%,位列申万28 个一级行业涨跌幅第2 位。目前,电子板块TTM 市盈率为46.8 倍,位列申万28 个一级行业的第3 位。

    股价涨幅前五名:晶晨股份、睿创微纳、晶方科技、澜起科技、北方华创;

    股价跌幅前五名:奋达科技、雪莱特、利亚德、好利来、沃格光电。

    每周一谈:从华为转单中芯国际看全球晶圆代工厂现状据科技媒体报道,华为旗下的海思半导体已经下单中芯国际最新的14nm 工艺,从台积电南京厂手中抢下订单。台积电无缘华为海思14 纳米代工大单与美国此前针对华为的禁令有关。去年12 月有消息称,美国计划将禁令中“源自美国的技术标准”从25%比重降至10%,以全力阻断台积电等非美企业向华为供货。外媒报导指出,台积电内部评估,7 纳米源自美国技术比率不到10%,仍可继续供货,但14 纳米将受到限制。

    在全球晶圆代工厂中,先进制程马太效应明显,能够拿得出产能的厂商寥寥无几,而在成熟的28nm 制程则已经显得有些产能过剩,居于两者中间位置的14nm 制程已经成为了当下的中坚力量。受限技术难度和产能,7nm 成为全球芯片主力制程还需要一段时间,承担全球芯片生产的主力军依旧是14nm。

    根据拓墣产业研究院的消息显示,在全球晶圆代工市占率报告中,台积电以52.7%的市占率继续成为晶圆代工厂老大,紧随其后的是三星,它的市占率为17.8%,排在第三位的是格罗方德,中国大陆的中芯国际以4.3%的市占率排在第五位。

    目前,上海浦东的中芯南方集成电路制造有限公司(中芯南方厂),去年第三季度成功实现第一代14 纳米FinFET 工艺量产。该厂拥有目前国内首条14纳米生产线,也是中国大陆芯片制造领域最先进的生产基地中芯国际的14nm 工艺从2015 年开始研发,已经进行了多年,并在2019 年就解决技术问题,目前中芯国际14nm 工艺的良率已经达到了95%。

    截至2019 年底,中芯国际的14nm 产能据悉只有3000 到5000 晶圆/月,不过2020 年14nm 产能会增长很快,年底的时候将达到15000 片晶圆/月,是目前的3-5 倍。

    投资策略及组合:在全球晶圆代工厂领域,台积电处于绝对的领先地位。国内中芯国际、华虹半导体等也正在加速先进制程的推进,但与台积电的差距还十分明显。晶圆制造是半导体产业链中至关重要的一环,是国内众多设计公司将设计变为产品的重要保障。晶圆制造需要与上游的半导体设备和材料相结合,才能实现先进工艺制程。建议关注国内晶圆制造、半导体设备及材料领域龙头企业,推荐组合:中芯国际、精测电子、晶瑞股份、安集科技、雅克科技各20%。

    风险提示:下游需求低于预期;行业发展低于预期;行业竞争加剧风险(分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)9、电力设备与新能源

    市场回顾:

    上周电力设备板块上涨0.28%,相对沪深300 指数领先0.48 个百分点。从板块排名来看,电力设备行业上周涨幅在中信29 个板块中位列第9 位,总体表现位于中上游。从估值来看,电力设备行业当前50.75 倍,处于历史低位。

    从子板块方面来看,风电板块(-2.35%),光伏(-1.24%),核电板块(-0.48%),锂电池板块(+1.09%),二次设备板块(+3%),一次设备板块(+4%)。

    股价涨幅前五名:比亚迪、国轩高科、特锐德、赢合科技、科达利。

    股价跌幅前五名:平潭发展、*ST 赫美、时代万恒、国电南瑞、ST 百特。

    行业热点:

    新能源车:2019 年新能源汽车共销售120.6 万辆,与2018 年基本持平。

    光伏:中美经贸协议签订,条目中涉及太阳能多晶硅。

    风电:新疆弃风率五年来首次降至14%以内。

    电网:寇伟调离国网任大唐集团总经理,毛伟明新任国家电网董事长投资策略及重点推荐:

    新能源车:2019 年12 月我国新能源汽车产量14.9 万辆(-30%),销量16.3万辆(-28%)。12 月动力电池装机量9.71GWh,同比降低27.3%,环比增长54.4%。目前电池价格基本维持稳定。上游原材料中前驱体价格上涨,锂系原材料小幅下降。中游四大材料价格保持稳定。看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势,推荐当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

    光伏:四季度竞价、平价项目安装进入高峰。本周部分光伏材料价格略有下降,其中硅料、硅片价格保持不变,电池片价格部分下跌,组件价格普遍下跌。2019 国内预计装机量25GW,全球装机有望突破120GW。我们看好高品质硅料、单晶替代、高效电池片趋势,推荐单晶硅料和PERC 电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

    风电:风电建设征求意见稿发布,提出积极推进平价上网项目建设。风电抢装正在进行中,风机招标价格仍处于上升通道。我们认为中游盈利能力将修复,看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能。

    电网投资:泛在电力物联网推进速度正在加快,我们看好电网自动化龙头国电南瑞、智能电表制造商海兴电力、注入国网信息通信资产的岷江水电。

    每周一谈: 2020 新能源车市场全面复苏

    经过多年发展,新能源车产业链逐渐成熟,市场规模不断扩大。在政策的扶持下,经过了2014~2018 年连续五年的快速增长期之后,2019 年我国新能源车行业开始脱离补贴的支撑,逐步进入充分竞争的市场化时代。

    2019 年我国新能源车产量124.2 万辆,销量120.6 万辆,分别同比下降2.3%和4%,年度总产销情况与2018 年基本持平。

    行业低谷期持续至年底,补贴退坡的负面影响逐渐被市场消化,11 月新能源车的产销情况开始出现复苏迹象,12 月已平稳渡过拐点,行业基本面整体向上。

    在乘用车市场上,在整体新能源车销量下降的情况下,新能源车乘用车销量同比增长0.7%。同时小型乘用车市场空间逐渐向紧凑型轿车转移,紧凑型轿车是未来EV 乘用车的主要增量市场空间。

    新能源车市场具有To C 和To B 的双重特征,其中乘用车市场主要面向个人消费者,然而随着新能源车在出租车及网约车中的推广,公交车电动化覆盖率的提升,近几年新能源车市场的To B 属性有所加强。

    目前新能源车市场已基本走出补贴退坡的阴霾,全面进入上行通道,消费需求拉动市场整体转晴,国产特斯拉加快推动新市场增长,同时To B 端电动城市公交车、出租车及网约车共同发力。预计2020 年新能源车销量将达到160 万辆,实现市场的全面复苏。

    我们推荐关注动力电池龙头企业宁德时代,动力电池及消费电池两开花的PACK 龙头欣旺达,石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头璞泰来,以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。

    投资组合:金风科技、国电南瑞、隆基股份、欣旺达、璞泰来各20%。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期;新能源发电装机不及预期;材料价格下跌超预期;核电项目审批不达预期

    ( 分析师: 曹旭特、贺朝晖 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119040005)

    10、通信

    本周行情回顾:本周(2020.0113-0117),上证指数下跌0.54%,深证成指上涨0.69%,申万通信指数上涨0.14%,位列申万28 个一级行业涨幅榜第8 位。

    目前通信板块TTM 市盈率为39.76 倍,位列申万28 个一级行业的第3 位。

    每周一谈:云计算与5G 驱动 光模块即将进入400G 周期光模块作为光纤通信的核心器件,决定了光通信系统的传输能力。对于云计算和5G 传输等领域来说,随着数据流量的提升,对系统传输能力的需求也相应提高。2020 年,5G 和云计算的建设都将进入高峰期,驱动光模块市场迎来规格升级和需求量的提升,当前高速光模块市场以100G 为主力,即将迈入向400G 演进的周期。

    100G 光模块已占据当前高速光模块市场。随着博通推出Tomahawk2、Tomahawk3 芯片,100G 光模块出货量从2016 年开始快速提高,并在2017年超越40G 光模块。在数据中心发展的带动下,100G 光模块现已成为市场最为主流的高速光模块产品。对照交换机芯片升级和光模块升级的进程,我们发现,某一规格光模块需求的爆发通常会晚于相应交换机芯片推出时间2-3 年。

    64*400G 高端交换机芯片的推出将加速400G 光模块出货量的提升。2019 年底,美国芯片巨头博通宣布推出全球首款具备25.6Tbps 交换能力的交换机芯片Tomahawk4,可支持64*400G/128*200G/256*100G 部署,性能是市场上同类交换机芯片的两倍,是下一代超大规模数据中心网络所需的理想部件。高端400G交换机芯片的推出预示着设备端能力已足以支持大量的400G光模块需求,将成为400G 规模出货的重要里程碑。

    2020 年400G 光模块有望放量。Ovum 和Lightcounting 的研究数据显示,光模块市场将在未来几年保持持续增长。预计2020 年全球光模块市场规模将达到52 亿美元,同比增长15.56%。而400G 光模块市场规模则有望在2020 年迅速扩大到7.2 亿美元。

    光模块芯片占据光模块中最大的成本构成。光模块芯片具有极高的技术壁垒和复杂的工艺流程。光芯片的成本占比通常在 30%-50%,电芯片的成本占比通常在 10%- 30%之间,规格越高的光模块电芯片成本占比越高。

    国外厂商主导了高端芯片市场,国内厂商在中低端芯片占有优势。光芯片方面,国内厂商仅在10G 及以下规格已具备替代能力电芯片方面,我国25G/100G多模光模块配套IC 已具备国产替代基本能力,但产能远远不足。25G 及以上光芯片和电芯片除了海思自研几乎没有国产替代方案,自主可控需求强烈。

    投资策略:受益于5G 和云计算的高速发展,数据流量的高速增长趋势已确立。

    光模块作为数据传输能力的关键决定因素,将充分受益。当前市场需求仍然以100G 为主。海外例如谷歌等先进云数据中心已开始基于400G 光模块展开建设,国内云数据中心发展呈追赶趋势。2020-2022 年有望成为400G 光模块放量突破阶段。推荐关注光模块厂商中际旭创、新易盛、太辰光、剑桥科技。

    风险提示:400G 光模块需求不及预期;数据中心资本开支不及预期;行业竞争加剧,毛利快速下跌

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)11、环保

    市场回顾:

    上周申万公用事业板块下跌1.0%,跑输同期沪深300 指数0.8 个百分点,在申万28 个板块中排名第19。

    上周申万环保工程及服务Ⅱ板块上涨1.9%,跑赢同期沪深300 指数1.7 个百分点,与申万28 个板块相比排名第3。

    环保涨幅前五:先河环保、中再资环、国祯环保、碧水源、瀚蓝环境

    环保跌幅前五:三维丝、天翔环境、神雾环保、*ST 节能、盛运环保每周一谈:2020 年环保类专项债比例提升明显截至2020 年1 月19 日,已经和计划发行的新增专项债达7148 亿元。相较去年,今年专项债发行启动时间提前了20 天,土储和棚改取消的同时生态环保类专项债占比提升明显。

    1)专项债为基建补短板重要性持续凸显

    近几年地方政府融资途径不断改进与规范,包括剥离融资平台、规范PPP 融资等。同时,专项债稳投资补短板的重要性不断凸显,额度、期限品种、信息披露程度等均有明显提升,且发行月份提前以平衡全年资金供给。2019 年专项债发行总额同比上升33%。从2020 年1 月新增7148 亿元看,全年增速有望保持。目前已公开和计划发行专项债的省份为26 个,其中19 个已发,总规模6498.55 亿元。广东、山东、江西的发行规模位前三,分别为1236、716和527 亿元。

    2)专项债向生态环保领域明显倾斜

    从2020 年1 月专项债投入方向来看,全国生态环保板块发行总规模为785.42亿元,占比11%,较2019 年全年546 亿元提升8.4 pct,其中四川同比提升9.5 pct,河南同比提升9.3 pct,广东同比提升12.6 pct。重点投向仍以污水厂新建和提标改造、水环境治理为主。

    此外,2020 年专项债还有两大特点:a)2019 年占比近七成的土储棚改取消,利好基建投资板块包括生态环保类额度的提升。b)允许专项债使用成为资本金、鼓励专项债与市场化融资结合,着重提出精准聚焦生态环保等公用事业重大项目建设。

    投资策略:2020 年新增专项债向生态环保类倾斜并允许作为资本金使用,结合近期基建类项目资本金最低比例下调不超过5 pct 的政策,我们认为整个环保行业由于前两年去杠杆导致的大量PPP 项目停滞不前现象将会在2020 年呈一定程度上的缓解,财务结构将改善。“长江大保护”、“无废城市”、“垃圾分类”等均为2020 年环保行业重要主题,市场空间仍然巨大,行业整体投资意愿将复苏。重点推荐三峡入股深度合作长江大保护项目且转型轻资产DBO模式的国祯环保(300388.SZ);中交入股改善融资成本提供项目支持,自身则依托膜技术开拓水务市场的碧水源(300070.SZ)。

    行业投资组合:伟明环保、瀚蓝环境、华测检测、上海环境、碧水源

    风险提示:专项债政策变化;环保项目推进速度不及预期(分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)

    12、机械设备

    行情回顾:申万机械本周下跌0.69%,位列28个一级子行业第15位;PE(TTM)27.32 倍,3 年均值40.64 倍;PB(LF)2.11 倍,3 年均值2.34 倍。

    每周一谈:高效电池叠加组件端技术创新探讨

    组件端技术创新不断,效率得以进一步提升

    组件端技术创新不断,效率得以进一步提升。在电池效率提升的过程中,近些年组件端也有大量先进技术得以应用,助力光伏平价上网的如期而至。

    (a)半片:通过降低组件内部电学损耗提升组件功率。(b)多主栅:提高了光利用率,浆料用料有所减少。(c)叠瓦:将电池1 切5 或者1 切6 后使用导电胶进行连接。消除片间隙增大发电面积,相同的面积下较常规组件多放置13%以上;无焊带设计,电池片电阻损耗与热板效应有所下降。(d)拼片:三角焊带技术与小间距技术的结合,目前尚未规模应用。

    短期PERC 最具性价比 中期异质结+叠瓦可期

    以PERC 为基础叠加先进组件技术实现高效率组件产品从而带来功率与效率的双重提升。应用方面包括PERC+双面、PERC+双玻、PERC+叠瓦、PERC+双面+半片等。在此背景下,P 型PERC 电池经济性仍具备竞争力,这也解释了目前PERC 新建/规划产能仍维持高位的原因。

    中长期看,异质结+叠瓦技术未来可期。异质结电池若采用常规封装技术,焊带拉力稳定性较难控制,还需要配合使用低温焊接工艺与材料。换句话说,现阶段异质结电池在组件封装环节面临一定的技术难点。另一方面,若采用叠瓦封装技术,焊带拉力稳定性与低温焊接问题将迎刃而解。同时,异质结+叠瓦将实现更高的单位面积安装功率,有效降低度电成本LOCE。

    应用层面来看,以2019 年SNEC 光伏展为例:(a)晶科能源:共展出7款产品,包括Cheetah 猎豹与Swan 双面两大系列高效组件。其中,SwanN 型双面组件转化效率20.76%,叠加多主栅光伏电池片技术。(b)东方日升:推出Jaeger 系列组件与HDT 异质结组件。HDT 异质结电池组件在效率与可靠性方面更具保障,双面发电可额外增加发电收益约10%~30%。(c)晶澳:展出高效组件产品包括九主栅半片单晶PERC 组件、N 型FRC 组件、单晶 PERC 叠瓦组件、九主栅66 半片单晶PERC 组件等,均为高效电池与先进组件技术的有效融合。

    投资策略:(a)人行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点,预计降准释放长期资金约9,000 亿元。财政部就“加快发行使用地方政府专项债券、更好发挥有效投资拉动作用”做介绍。政策组合拳有助于提振市场信心,逆周期调节板块有望受益,代表子行业包括工程机械等。(b)从资本性支出扩张角度来看,泛半导体、动力电池、炼化、油气开采等行业投资热情位于近年景气高位,相关领域设备采购理论需求空间较大。

    投资组合:中密控股、中联重科、纽威股份、先导智能、晶盛机电、捷佳伟创。

    风险提示:制造业景气度下滑;原材料价格大幅上涨;汇率波动风险(分析师:夏纾雨 执业证书编号:S1660519070002)