三友化工(600409)2019年业绩预告点评：粘胶短纤底部探明 业绩有望拐点向上

事件：

    公司发布2019 年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.2 亿元，同比下降55%，扣非净利润6.3 亿元，同比下降62%；其中四季度单季归母净利润1.9亿元，环比增长35.5%，扣非净利润1.1 亿元，环比下降20.2%，符合预期。

    投资摘要：

    2019 年核心产品价格下跌为主，导致业绩同比大幅下滑。2019 年粘胶短纤、有机硅、轻质纯碱市场同比下滑明显，重质纯碱市场与去年同期总体持平。

    2019 年粘胶短纤市场均价11933 元/吨，同比下跌19.3%，价差同比缩小1364 元/吨，主要是行业新增产能较多，整体供给过剩。

    2019 年DMC 市场均价为18803 元/吨，同比下跌36.1%，价差同比缩小8782 元/吨，主要是海外市场需求不足，大量新增产能投产预期。

    2019 年轻质和重质纯碱市场均价分别为1725 元、1919 元/吨，同比分别下跌7.8%、1.7%，价差同比分别缩小83 元/吨和扩大30 元/吨，纯碱行业保持供需紧平衡，新增产能受限，市场下滑幅度较小。

    2019 年PVC 和烧碱市场均价分别为6759 元、3022 元/吨，同比分别下跌0.1%和26%，主要是烧碱下游市场需求较弱。

    四季度主要产品市场下行，致使扣非业绩环比下降。四季度公司主营产品中除重质纯碱、PVC、烧碱市场价环比基本平稳外，其他产品价格环比均有所下跌。

    四季度粘胶短纤、轻质纯碱、DMC 市场均价分别为10564 元、1587 元、17459 元/吨，环比分别下跌9.2%、2.1%、11.4%。

    四季度粘胶短纤、轻质纯碱、重质纯碱、DMC 价差环比分别缩小693 元、68 元、38 元、1963 元/吨。

    公司粘胶短纤销量大幅增长，行业有望逐步复苏。2018 年下半年公司新增25万吨/年粘胶短纤产能，2019 年增量贡献明显。粘胶短纤行业目前亏损严重，已经进入行业底部，未来几年新增产能较少，部分落后产能将退出，行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头，高端差异化产品比例高，同时拥有烧碱等原材料配套，有望受益于粘胶短纤行业复苏。

    盈利预测及投资建议：公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头，业绩有望触底反弹，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.35、0.42、0.59 元，当前股价对应PE分别为18.2、15.1、10.8 倍，维持“增持” 评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格大幅下跌；产品销量不及预期