大华股份(002236)公司深度报告：AI带动安防行业新增需求 拓展视频物联打开广阔成长空间

安防市场空间巨大，AI 技术打开新增空间：随着全球政府对智慧城市的投入的加强、企业以及消费者对安全付费意愿加强，行业规模有望持续增长，有望从2019 年2579 亿美元增长至2024 年的3976 亿美元，CAGR 为9.0％，中国市场将成为全球安防市场重要的增量来源。安防行业是最适合AI 技术落地的场景，“AI+安防”成行业热点，“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案，带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求，打开行业新增空间。

    安防龙头优势持续凸显，围绕“HOC”打造视频物联平台：安防行业呈显著强者恒强的马太效应，行业集中度持续提升，公司为全球安防龙头，受益于中国安防市场的高速发展以及行业集中度的提升，全球排名和市场份额不断提高，如今已位居全球安防行业第二。基于对未来趋势的深刻洞察以及结合公司的优势，公司于2018 年推出了“HOC”战略，以“全感知、全智能、全计算、全生态”为核心，“1+2+N”为架构，为城市、行业和消费者市场提供系统化的视频物联解决方案。“HOC”战略的提出表明了公司正在从传统安防行业向更加广阔的视频物联领域拓展，有望打开万亿美元级别的市场空间。

    毛利率大幅提高，加强精细化管理提高经营质量：2019 年前三季度公司收入164.28 亿元，同比增长9.3%，归母净利润18.77 亿元，同比增长20.0%，毛利率达到41.0%，同比提高4.6 个百分点。公司收入增速较此前有所下滑，主要是因为公司加强渠道管控，主动减少回款风险较大的订单。毛利率大幅改善主要是因为产品结构优化的影响，公司盈利能力显著提高，经营现金流也较去年同期有较大改善，经营质量显著提高。另外，公司近期修改了股权激励计划，强调了对利润指标的考核，反映了公司更加注重高质量、可持续健康发展，有望促进公司整体盈利水平和经营质量的提升。

    给予“强烈推荐”评级：我们看好全球安防行业的持续增长，AI 技术有望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2019-2021 年归母净利润为31.43 亿元、38.94 亿元、46.59 亿元，EPS分别为1.05 元、1.29 元、1.55 元，对应PE 为19.88X、16.05X 、13.41X。

    风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧