大悦城(000031)：结算趋缓 勾地成效初显

本报告导读：

    公司发布2019 年业绩预告，归母净利润约23.5 亿-25.5 亿，同比增长14%-24%，低于预期。公司2020 年将释放2019 年拿地项目，迎来高增长，维持增持评级。

    投资要点：

    2019年业绩低于预期，结算延迟，考虑到公司2019年下半年开始加大拿地力度，销售将于2020 年释放，未来增长可期。维持增持评级，调整2019 年-2021 年EPS 分别为0.65/ 0.72/0.91 元（原为0.69/0.74/0.85元，2020 年初股本数因定增发生变动，2019 年EPS 计算仍按原股本数计算），维持目标价9.65 元，现价对应2019 年PE 为10.69 倍。

    公司2019 年下半年结算趋缓，业绩低于预期。业绩预告全年归母净利润约23.5 亿-25.5 亿，同比增长14%-24%。分季度看，Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为11.97/7.34/5.04 亿，Q4 净利润仅约1 亿。8 月底转让长风大悦城、西安大悦城股份，前三季度合计实现投资收益7.47 亿，扣除投资收益，预计全年归母净利润约20.41 亿-22.4 亿。

    引入战投完成，2019 年下半年加大拿地力度。1）2019 年12 月，向战略投资者太平人寿、工银瑞信投资定增募集资金24.26 亿元，太平人寿和工银瑞信投资分别持股6.61%、1.80%，太平人寿成为第二大股东。2）公司全年实现权益销售约481.1 亿，同比增长约20%；2019年新增项目22 个，权益计容建面约360 万方，平均楼面价5409 元/平，拿地规模大幅增加，且半数以上为底价拿地，勾地成效初显。

    2020 年释放2019 年新增项目，维持增持评级。2018 年提出“6915”

    战略，拿地到开工销售缩短。2019 年新增土储在2020 年将推盘入市，预计销售将放量增长，看好公司勾地资源住宅变现，维持增持评级。

    风险提示：商业受到新零售冲击。