正邦科技(002157)2019年业绩预告点评：2019年盈利创历史新高 母猪存栏大幅攀升

事项：

    公司发布2019 年业绩预告：2019 年实现归母净利润16 亿元-18 亿元，同比增长727.2%-830.6%，其中，非经常性损益3.5 亿元-4.5 亿元，业绩创上市以来新高。

    评论：

    2019Q4 实现归母净利15.5 亿元-17.5 亿元，同比大增879%-1006%。2019Q4公司实现收入40.69 亿元，同比增长57%，2019Q4 实现归母净利润15.5 亿元-17.5 亿元，同比增长879.4%-1005.8%，公司业绩同比大增主要是生猪价格同比大涨所致。2019Q4 公司出栏生猪128.7 万头，其中，仔猪出栏量25 万头左右，育肥猪出栏量105 万头左右。2019Q4 公司单位养殖成本小幅提升，主要原因包括：① 第三、第四季度销售商品猪中，外购仔猪育肥出栏的占比较高；② 摊销新增育肥场租赁费，产能利用率整体不高；③ 大额员工年终奖发放，及养户结算比例偏高。据我们测算，2

    019Q4 公司自有育肥成本小幅上升至19-20

    元/公斤，外购仔猪育肥成本25-26 元/公斤。

    2019 年末母猪存栏量大增至119.75 万头，生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP 种猪合计约15 万头，今年9 月末公司存栏母猪65.3 万头，其中，能繁母猪35.2 万头，后备母猪30.1 万头，2019 年末母猪存栏规模达到119.75 万头，较2019 年三季末剧增83.4%，2020 年生猪出栏有望达到1100-1300 万头。②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素，10 月开始，公司已全面梳理和调整SOP，效果立竿见影，2019Q4 公司自有育肥上市率达到90%，生物安全防控能力再上一个台阶。

    盈利预测、估值及投资评级。

    根据农业部官方数据，2019 年11 月全国能繁母猪存栏量环比上升4%，从静态角度看，对应2020 年11 月生猪出栏环比出现上升；从动态角度看，非瘟疫情尚未稳定，需持续观察，三元留种效率较二元降幅至少超过60%，且此前产业私用非瘟疫苗造成严重负面后果，我们预计高猪价或将至少延续至2021 年。

    我们维持此前判断，在疫病防控压力下，大型养殖集团正迎来巨大扩张机遇，除了拥有种猪资源、雄厚的资金实力，生物安全防控能力提升成为重中之重，生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本，进而影响到盈利能力和扩张速度，上市猪企利润兑现期逐步分化。

    2019Q4 公司生物安全防控全面升级，非瘟疫情防控取得较好效果，公司经营拐点已现。此前公司在股权激励计划中设定了较高的生猪出栏增长目标，且获得控股股东大额授信，大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。

    我们预计2019-2021 年公司生猪出栏量578.4 万头、1200 万头、1500 万头，对应收入223.6 亿元、497.2 亿元、568.9 亿元，由于我们上调了公司单位养殖成本，相应下修归母净利润至17.57 亿元、165.35 亿元、178.5 亿元（前次预测值24.1 亿元、184.6 亿元、194.9 亿元），同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%，相应下修EPS 至0.72 元、6.73 元、7.27 元（前次预测值EPS 为0.99 元、7.55元、7.97 元）。生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍，我们给予公司2020 年5倍PE，相应下修目标价至33.65 元、维持“强推”评级。

    风险提示：猪价上涨不及预期；疫病。