蓝光发展(600466)2019年业绩预告点评：业绩兑现高增 销售稳健增长

19 年业绩预计34 亿元、同比+53%，持续兑现承诺，预收账款高覆盖

    1 月20 日，公司预告2019 年归母净利润同比+53%，对应归母净利润约34.0亿元，持续兑现承诺；预计扣非归母净利润同比+36%，对应扣非归母净利润约33.5 亿元。公司结转规模大增，并实现了全国化的战略布局、多元化的投资模式和产品改善升级，规模效应逐步显现，盈利能力持续提升。截至3Q19 末，公司预收账款达605.4 亿元，较19H1 末-2%，可覆盖18 年地产营收2.12 倍，后续业绩释放可持续性有较强保障。

    19 年销售额1,015 亿元、同比+19%、稳健增长，对应权益比70.5%

    2019 年，公司实现销售金额1,015.4 亿元，同比+18.7%；其中，权益销售金额为715.4 亿元，权益比70.5%；19 年公司销售面积1,095.3 万方，同比+36.6%；销售均价9,270 元/平米，同比-13%。其中，19 年前三季度成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域销售额占比分别为18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%，全国化布局均衡。

    19 年拿地844 万方，拿地销售面积比77%，权益比76%高于同期销售

    2019 年，公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式，新增土储计容建面约844 万平米，拿地销售面积比77%；权益计容建面约640 万平米，对应拿地权益比约76%，高于公司19 年销售权益比，后续销售权益比有望小幅提升；拿地楼面价约3,700 元/平米，占比销售均价40%。估算公司19H1末土储约2,505 万方，可覆盖18 年销售面积3.1 倍，土储逐步增厚。19Q3 末，资产负债率为80.4%，同比-1.1pct，净负债率为102.1%，同比-19.5pct，拿地积极下，维持财务稳健。

    嘉宝成功上市，在管、营收、业绩高增长，有望逐步增厚公司市值

    公司物管子公司嘉宝服务于2019 年10 月18 日成功上市。19H1 嘉宝营收9.3亿元，同比+58.8%；归母净利润1.8 亿元，同比+104.9%；毛利率、净利率分别为33.9%、19.3%，处行业较高水平；19H1 物管服务、咨询服务、社区增值服务分别占比营收58.8%、20.5%、20.7%。19H1 末，在管面积达6,331 万方，较18 年末+4.4%，考虑到蓝光16-18 年销售高增，将为嘉宝持续输血，并物管行业高估值有望逐步增厚公司市值。

    投资建议：业绩兑现高增，销售稳健增长，维持“强推”评级

    蓝光发展2015 年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019 年公司业绩大增、毛利率、净利率双升，多元化融资渠道有望带动融资通畅，下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市，望逐步增厚公司估值。考虑到19 年结算略超预期，我们上调19 年每股收益预期至1.14 元，维持2020-21年每股收益预期为1.68、2.10 元，对应19、20 年PE 分别6.4 倍和4.3 倍，18A/19E的股息率分别为3.6%/5.3%，维持目标价8.85 元，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧。