深信服(300454)：业绩超预期 大象也能起舞

公司发布2019 年业绩预告，盈利7.06 亿-7.66 亿，同比增长17%-27%。

    业绩超市场预期。

    以19 年盈利均值7.36 亿计算，Q4 单季度盈利4.23 亿，同比增长46%。

    公司的业绩亦超出Wind 一致预期。2019 年10 月12 日公司推出的股权激励计划预计在2019 年新增费用4717 万元，还原此因素实际增长更快。

    公司业绩增长的信号在2019 年三季度已经体现，从2018 年来看，Q3 是公司人员增长的高峰，导致2018 年三季度利润增速下滑，2019 年Q3 公司利润已经恢复增长，同时应注意到，2019 年Q3 同样需要还原股权激励费用。

    考虑到公司已经上市两年，因上市募集资金导致的人员费用扩张在未来有望告一段落。我们认为，作为一家优秀的产品型民营公司而非项目导向，费用扩张不高于收入扩张才是应有之义。

    业绩为何增长？未来如何看公司的成长？

    首先，受益于等保2.0 政策的驱动，信息安全板块的整体订单都在高速增长，公司作为信息安全的龙头，信息安全业务高增长是意料之中。

    与其他信息安全企业不同，作为产品型公司，公司的财务政策属于先款后货，在收款上相对于其他项目型以及提供账期的信息安全公司更快，从收入和经营性流量净额亦会首先反应。

    另外一点与其他信息安全公司不同的在于公司拥有超融合业务，在云时代的大背景下，超融合目前的市场规模并不大，意味着未来有广阔的发展空间。

    投资建议：公司围绕信息安全和云计算业务进一步做大做强，云计算市场的快速增长保障了公司中长期的发展。预计2019-2020 年EPS 分别为1.82 元和 2.39元，给予“买入-A”评级，6 个月目标价160 元。

    风险提示：云计算发展不及预期；信息安全行业竞争加剧；等保2.0 落地速度不及预期。