蓝思科技(300433)点评报告:业绩大超市场预期 公司新周期成长拐点确立

类别:创业板 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:肖明亮/李峥嵘 日期:2020-01-20

事件:

    公司发布2019 年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间为24.52-26.12 亿元,同比增长285%-310%。

    核心观点:

    业绩大超预期,市场需求、公司竞争力及经营效率三要素显著提升。按预告中值估计,2019 年公司归母净利润约为25.32 亿元,同比增长297.49%,2019Q4 单季度归母净利润约为14.23 亿元,环比增长12.49%,同比2018Q4 扭亏为盈。从扣非后归母净利润角度,2019 年公司扣非后归母净利润约为20.32 亿元(取业绩预告中值),不仅同比扭亏为盈,且实现大幅盈利。我们认为公司盈利大幅改善主要受益三大因素:1)市场需求向好,产销两旺,产能利用率处在较高水平,使得盈利能力大幅改善。展望2020H1,A 客户有望推出新款机型SE 2,安卓端同样新机型推出,这将有利于维持公司2020H1 合理的产能利用率,呈现“淡季不淡”的良好态势。展望2020H2,进入A 客户手机销售旺季,5G 换机周期将被正式掀起,因而我们认为公司市场需求持续向好态势不变。2)公司竞争力显著提升。我们在深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》认为市场并未意识到公司购买端议价权的提升,并通过波特五力模型进行阐述。公司作为全球外观件龙头企业,全球技术创新以公司为主,客户在终端方案上需与公司进行协同创新,这在提升公司与客户粘性同时,有利于构建公司竞争壁垒。比如,2019 年公司率先推出高技术门槛核心产品,如瀑布式3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品,公司在细分领域市占率进一步提升。因而,我们认为公司竞争力将会持续提升,产业链议价能力在加强。3)精益管理优化全面推进,经营效率改善明显。2019 年公司在企业治理水平、管理与生产方式、资源与生产效率、客户与产品结构、成本与资产结构等多个方面取得阶段性成果,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升。我们认为公司具有15+年的行业经验和工艺积累,尤其拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备,在智能制造水平及精益管理优化进展方面有望持续超越市场预期。

    确认判断,公司新周期上升通道已经打开。我们在2019 年10 月底发布深度报告《蓝思科技:新周期开启,最为受益标的》,认为投资主线要从需求→产能利用率→利润弹性来把握,进而我们看好公司需求端产业周期、核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局。2019 年12 月我们发布点评报告《可交债顺利落地,公司新周期上升通道》,认为公司新周期上升通道逐步打开,进一步阐述公司在全球可穿戴外观件及零部件及智能汽车业务领域的龙头地位。当前我们确认判断,公司产品创新不断,价值提升明确,新周期上升通道已经打开。玻璃盖板价值量主要体现在外形(热弯)、工艺(镀膜、雾面、强化等)等,目前安卓端在外形方面创新不止,2D→2.5D→3D→3.5D,价值潜力不断增大。A 客户端主要体现在工艺方面,镀膜、火山口一体化等使其玻璃盖板价值量不断提升。随着5G 及OLED 普及,我们预计玻璃盖板潜力将会更大。

    可穿戴行业景气度高企,公司为全球可穿戴外观件及零部件龙头企业。依据IDC 预计,2023 年可穿戴设备全球出货量有望突破3.02 亿台,2019-2023 年CAGR 为12%,整体处在增量市场中。其中智能手表和TWS 耳机出货量预计占比78.48%,占据可穿戴市场主要份额。公司是全球主要可穿戴设备品牌厂商的核心战略一级供应商,公司的玻璃、蓝宝石、陶瓷、触控等产品均大份额地应用在中高端可穿戴设备上,同时,公司结合行业最完备的贴合技术与业务量产实力,不断深化一体化制造优势,不断提高可穿戴设备外观及零部件的交付门槛,客户涵盖A 客户、H 客户及三星等头部优质客户,持续领跑可穿戴设备细分领域。下游客户角度看,依据IDC 及Strategy Analytics 数据,A 客户的iWatch 及AirPods 分别占据智能手表及TWS 耳机市场50%以上份额。公司是A客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商,其中蓝宝石材料主要应用于Apple watch 防护面板,陶瓷材料应用在Apple watch 表背、表壳及表冠。公司现在拥有这两种材料全产业链制造能力,蓝宝石方面已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,陶瓷方面已具备精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力。TWS 耳机领域,公司投资9047 万元增资入股豪恩声学,占股15%。豪恩声学是终端电声成品领域重要的ODM/OEM 公司,客户涵盖Vivo、雷蛇、罗技、海盗船、安克等一批优质客户。综合公司业务布局及客户优势,公司有望持续受益可穿戴设备高景气度。

    智能汽车业务订单稳健,把握优质客户未来成长可期。公司凭借消费电子领先的玻璃盖板技术,布局智能汽车业务,并凭借玻璃盖板在产业链中的优势地位,向下游组装业务拓展,作为模块供应商,成为OEM 厂商中控屏的一级供应商。相比消费电子业务,智能汽车业务上游供应商的份额较为稳定,这主要因为汽车产业认证周期较长,厂商基于安全性和稳定性考量一般不会随意更换供应商。公司从消费电子业务横向拓展至智能汽车业务,本就可以获得稳定的订单和收入。公司同时将零部件供应商身份转变为模块供应商身份,使得公司可以有效控制总成本,放大产品价值量,提高公司在供应链中的影响力。客户方面,公司是特斯拉全球核心一级战略供应商,而特斯拉在智能汽车行业地位,类似消费电子中的苹果,引领行业的创新和发展。另一方面,公司也会推动与德系、美系等全球高端智能汽车厂商的深度战略合作,形成强大的客户矩阵。公司把握住这优质客户,一方面将会充分受益其进步发展。另一方面也会对其他智能汽车厂商形成强烈的示范作用,业务将会更容易开拓。因而,我们看好公司智能汽车业务的发展前景,随着智能汽车销量回暖,我们预计公司智能汽车业务将在明后年进一步增长。

    盈利预测: 我们预计公司2019/2020/2021 年营收为321.05、374.97、443.08 亿元,YoY 15.83%、16.80%、18.16%,归母净利润为25.85、38.00、47.43 亿元,YoY 305.74%、47.05%、24.80%,最新股本摊薄EPS 为0.61、0.89、1.12 元,当前股价对应PE 分别为29.03、19.74、15.82,我们给予2020 年25-30PE,对应目标价22.2-26.7 元,合理估值空间为26.06%-51.27%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示: 行业竞争趋紧、3D 及 3.5D 玻璃盖板渗透不及预期、出口税收返还政策变化、公司新品拓展及产能爬坡不及预期、大客户订单流失风险。